【行业研究报告】天赐材料-2023年报点评：Q4业绩符合预期，预计24年电解液盈利见底

投资要点
◼公司发布2023年报，23年营收154亿元，同减31%，归母净利19亿
元，同减67%，扣非净利18亿元，同减67%，23年毛利率为26%，同
减12pct。其中23Q4收入33亿元，环减21%，归母净利1.4亿元，环
减70%，23Q4毛利率17%，环减7.3pct。23Q4其他收益0.95亿元，环
增169%，主要为增值税的加计扣除和补助，且23Q4计提碳酸锂及正
极减值1.5亿元。
◼六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计下降至约0.2万元。
出货方面，公司23年电解液出货39.6万吨，同增24%，国内市占率
36.4%，其中23Q4我们预计出货11万吨+，环降约5%，24年3月起公
司排产明显起量，我们预计24Q1出货近9万吨，环降约20%，预计24
年出货50万吨+，维持25%增长。盈利来看，我们预计23年电解液单
吨盈利近0.5万元，同降约65%，其中23Q4电解液业务贡献利润3.2-
3.3亿元，对应单吨净利0.3万元左右，环降约20%，主要系23年9月
起六氟降价。24Q1六氟价格见底，且碳酸锂涨价，六氟报价跟随小幅
反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润
反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润
0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添
加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24
年单吨利润下降至约0.2万元。
◼磷酸铁23Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4
磷酸铁及铁锂亏损1.5亿元，其中经营性亏损0.6亿元+，减值计提0.8
亿元+，目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后有望实现盈亏
平衡。此外，日化材料23年收入10亿元，同降10%，销量10.9万吨，
同增12%，毛利率36%，同增6pct，我们预计23年贡献2.5亿元左右
利润，24-25年维持稳定增长。
◼23年资本开支放缓，存货显著下降。23年公司费用15亿元，期间费用
率10%，同增3pct，其中23Q4期间费用3.2亿元，环减26%，23Q4费
用率9.7%，环减0.7pct。23年底存货12亿元，较年初下降51%，较
23Q3末下降34%；23年经营活动净现金流净额23亿元，同降45%，
资本开支31亿元，同降16%，在建工程20亿元，较年初降22%。
◼盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024年，
上调2025年，新增2026年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04亿元
（2024-2025年原预期为15.62/20.69亿元），同比-36%/+74%/+47%，对
应PE为32x/18x/12x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性
◼风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。
-59%
-52%
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-17%
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4%
11%
2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24