【行业研究报告】昆药集团-银发产业战略引领，深耕精品国药与三七产业链

年老字号品牌价值和历史文化价值，依托华润三九的终端运营管理能力、品牌
运作能力和战略规划能力，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单
运作能力和战略规划能力，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单
品。2023年昆中药实现9.5亿元，利润实现1.4亿元。昆中药核心品种舒肝颗
粒在稳住院内销售的同时，加速院外渠道布局，实现11.11%的增长；流感、支
原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口
咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长44.32%，板蓝清热颗
粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长24.21%。
公司发布五年规划，工业百亿收入可期。公司未来将坚持做“银发健康产业的
引领者”，紧紧围绕着“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足老龄健康，
拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”的战略核心，通过内生发展加
外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。
盈利预测与投资建议:考虑到公司血塞通+昆中药品牌竞争力强，接入华润渠道销
售后有望更好发挥公司品牌优势，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026
年利润分别为6亿元、7.6亿元和9.3亿元，对应PE为27倍、21倍和17倍，
建议保持关注。
风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明
显等风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）7703.128589.289814.3611235.17
增长率-6.99%11.50%14.26%14.48%
归属母公司净利润（百万元）444.68601.66762.34934.56
增长率16.05%35.30%26.71%22.59%
每股收益EPS（元）0.590.791.011.23
净资产收益率ROE8.29%10.26%11.84%13.10%
PE36272117
PB2.942.712.472.23
-21%
-9%
3%
14%
26%
38%
23/323/523/723/923/1124/124/3