【行业研究报告】宝丰能源-业绩符合预期，内蒙烯烃项目投产在即

事件：2024年3月21日，公司发布2023年年报，公司实现收入291.4亿元，
同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.3%。
主营产品价差修复，业绩符合预期。从主营产品价格角度来看，受到下游景气
度影响，公司主营产品Q4价格普遍下滑。根据wind数据，LLDPE产品23年
Q4均价8020元/吨，同比-0.8%，环比-2.5%；聚丙烯产品23年Q4均价7535
元/吨，同比-2.3%，环比-0.1%；焦炭23年Q4均价2529元/吨，同比-6.8%，
环比+10.9%；受到价格降低拖累，公司营收同比降低。从价差角度来看，公司
LLDPE产品价差3711元/吨，同比+124.4%，环比-14.3%；聚丙烯价差3225
元/吨，同比+151.8%，环比-11.5%，从盈利能力方面来看，公司聚乙烯聚丙烯
产品价差同比改善，我们认为原料成本仍有下降空间的情况下，预计盈利能力
将持续改善。
产能持续扩张，持续释放利润空间。烯烃分部：（1）公司宁东三期煤制烯烃与
C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大
连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/
年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投
年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投
产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。（2）公司25万吨/年EVA装置
于今年2月初投入试生产。（3）内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/
年绿氢耦合制烯烃项目报告期当年启动建设，当年建设进程过半。煤焦分部：（1）
经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100
万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭
权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长
24%。（2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工分部：公司20万吨/年苯
乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续
投产，新的利润增长点不断形成，未来将持续释放利润。
实施股权激励计划，彰显发展信心。公司2024年3月14日发布员工持股计划，
拟为董事、高管、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干以及董事会认为需
要激励的其他人员（不超过26人）实施股权激励计划，激励目标为2024年营
业收入为基数，2025/26/27/28年营业收入增长率不低于20%/30%/40%/50。股
权激励计划的实施展现了公司对于未来业绩增长的信心，也有利于稳定和鞭策
团队，从而促进公司业绩持续稳定发展。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.16元、1.66元、1.83
元，对应动态PE分别为14倍、9倍、9倍。看好公司新材料产品带来的业绩
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。
2023A2024E2025E2026E
营业收入（亿元）
291.36381.00552.60626.20
增长率
2.48%30.77%45.04%13.32%
归属母公司净利润（亿元）
56.5184.87121.58134.49
增长率
-10.34%50.19%43.25%10.62%
每股收益EPS（元）
0.771.161.661.83
净资产收益率ROE