【行业研究报告】新凤鸣-2023年年报点评：净利润扭亏为盈，看好24年长丝供需格局改善

关键词：#一体化#业绩符合预期
投资要点
◼事件：公司发布2023年年报，实现营业收入615亿元，同比+21%，归
母净利润10.9亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季度，实现营业收入173
亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环
比-51%，业绩符合预期。
◼23年经营回顾：聚酯景气回升，PTA承压运行。1）长丝：2023年公司
实现长丝销售682万吨，同比+112万吨，其中POY/FDY/DTY销量分
别为463/142/77万吨，占比分别为68%/21%/11%。价格方面，公司
POY/FDY/DTY不含税售价分别为6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-
173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同），23年
POY/FDY/DTY单吨价差为1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196
元/吨。2）短纤：2023年公司实现短纤销售117万吨，同比+70万吨，
元/吨。2）短纤：2023年公司实现短纤销售117万吨，同比+70万吨，
不含税售价为6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为882元/吨，
同比+131元/吨。3）PTA：2023公司PTA不含税售价为5161元/吨，
同比-97元/吨，PX原料进价为7449元/吨，同比-92元/吨，PTA较原材
料价差为282元/吨，同比-37元/吨。
◼长丝产能增长放缓，新项目建设不改供给格局。1）根据百川盈孚统计，
截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万
吨，同比增长10.8%。向后看，24/25年行业新增产能预计分别为90/155
万吨，同时考虑到落后产能退出，行业扩产速度将有明显放缓。2）公司
新项目建设不改供给格局。截至23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能740
万吨，24年计划新增产能40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期
建设规模仅65万吨，预计将于2025年逐步落地，对于行业供给格局的
冲击较小。
◼行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。1）根据Wind数
据，截至3月21日，涤纶长丝行业开工率为90.54%，下游织机行业开
工率为71.94%，均处于历史同期中高位。2）出口方面，2024年1-2月，
国内服装出口金额累计同比增长13.1%，纺织品出口金额累计同比增长
15.5%，均扭转了2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良
好。截至2024年1月，美国批发商服装库存金额同比下降22%，库存
增速已连续8月为负，库销比为2.57，环比下降0.16。向后看，随着海
外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。
◼盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025
年归母净利润为20.2/25.3亿元（此前为21.5/27.0亿元），同时新增2026
年归母净利润为27.6亿，按照3月25日收盘价计算，对应PE为
◼风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动
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