【行业研究报告】建材-建材2023A以及2024Q1业绩前瞻：行业筑底进行时，静待景气复苏开启新周期

❖周期：下行筑底，盈利承压。1）水泥：2023年水泥行业需求呈现前高后低
的趋势，虽成本端煤价有所下降，但实际传导到企业成本下降空间或不大，而
水泥价格下降更为明显，预计全年企业业绩或有所承压。2024Q1整体需求情
况延续去年四季度，加之今年复工要晚于往年，水泥价格同比出现较大下滑，
况延续去年四季度，加之今年复工要晚于往年，水泥价格同比出现较大下滑，
煤炭价格也在采暖季出现回暖，成本端压力凸显，企业盈利或进一步承压。
2）玻璃：2023年全年在保交楼和竣工加速支撑下，整体需求保持良好增长，
加之供给端此前的冷修，供需良好下价格回暖，同时纯碱价格的下降带来成本
端的下降，企业盈利大幅上涨。2024Q1，虽需求端有所下滑，但玻璃价格依旧
处于高位，成本端纯碱价格同比大幅下降，企业盈利有望依旧维持高位。
3）玻纤：2023年全年玻纤行业受需求低迷但供给持续增加影响，价格持续下
跌，库存不断累高，加之成本端天然气价格未有明显下降，全年企业盈利承压。
再看2024Q1，价格依旧维持弱势同比出现明显下滑，成本同样未见好转，一
季度企业业绩或继续承压。
❖消费建材：业绩分化，静待花开。2023年，在地产总体承压的大环境下，
消费建材企业业绩分化。2023年地产仍承压，竣工端企业较为稳健，开工、
施工端企业表现分化，龙头企业展现其alpha。2024年以来房地产市场仍然处
在底部修复的过程中，且Q1为建材企业传统淡季，预计2024Q1消费建材企
业复苏缓慢，主要关注3月下游需求情况。
1）防水：施工端一定程度上受到地产影响，但龙头企业展现其alpha，多品类
策略推进、下沉渠道扩张推动收入规模增长，同时原材料价格下行有望带动利
润率提升。2）涂料：2023年渠道差异推动收入分化，零售渠道韧性较大，同
时钛白粉价格同降或对利润率产生一定程度的正面影响。2024Q1头部企业有
望通过持续的渠道扩张对冲需求下行，成本端看钛白粉价格Q1略有回升。3）
管材：零售端发展较为稳健，工程端压力仍存，原材料PPR/PVC/PE价格2023
年均同比下降，而2024Q1PPR均价略有提升。4）板材：下游家装需求略有承
压，但头部企业通过较强的渠道开拓能力进入家具厂及家装公司从而扩大收
入规模。5）石膏板：龙头企业具备较强渠道拓展能力，叠加多品类扩张带动
收入稳健提升，护面纸原材料国废价格持续下行，叠加精细化成本控制下公司
业绩有望稳步增长。6）瓷砖：地产需求疲软，零售转型进行时，头部企业渠
道拓展成效渐显，企业推动降本增效有望对冲能源成本上行压力，头部企业利
润可期。
❖风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。
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