【行业研究报告】巨子生物-2023年年报点评：全球重组胶原领导者，核心单品持续放量

2023年可复美/可丽金分别实现营收27.9/6.2亿元，可复美+72.9%，可
丽金基本持平，可复美/可丽金营收占比分别为79.1%/17.5%。2024年3
月，欧睿国际发布声明认定巨子生物为全球重组胶原蛋白领导者。（2）
分品类：2023年功效性护肤/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收
26.5/8.6/0.16亿元，分别同比+69.5%/+13.2%/-62.5%，营收占比分别为
75.1%/24.4%/0.5%。功效性护肤占比同比提升9.1pct。可复美核心单品
75.1%/24.4%/0.5%。功效性护肤占比同比提升9.1pct。可复美核心单品
“胶原棒”2023年取得高增，且新客拓展效果较好，2023年双11期间
“胶原棒”GMV同增200%+，获天猫面部精华类目TOP1，2023年新
品胶原乳、舒舒贴等表现也较好。2024年以来，可复美陆续上新胶原冻
膜、焦点面霜等新品，可丽金上新胶卷眼霜、胶卷面霜等新品。
◼直销占比继续提升，年终大促表现突出：2023年直销/经销渠道分别实
现营收24.2/11.0亿元，分别同比+72.7%/+14.6%，营收占比分别为
68.7%/31.3%，直销占比同比提升9.4pct。具体看，直销中的通过D2C/
面向电商平台/线下直销分别实现营收21.5/1.8/0.9亿元，分别同比
+77%/+43%/+40%。2023年双11大促活动中，可复美、可丽金均表现
突出，线上全渠道GMV分别同增100%+/50%+。
◼拓展产品类型&妆品占比提升使得毛利率略降，线上营销费用增加销售
费用率有所增加：2023年公司毛利率为83.6%（-0.8pct），经调整净利
率为41.7%，维持较高水平。毛利率略降主要系拓展产品类型，妆品占
比增长较快。费用端看，2023年销售/管理/研发费用率分别为
33.0%/2.7%/2.1%，分别同比变化+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct。
◼盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产
品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。考虑股权激励，我们将公司2024-
25年归母净利润从17.47/22.67亿元下调为17.23/21.57亿元，预计2026
年归母净利润为25.61亿元，分别同比+19%/+25%/+19%，预计2024-
26年经调整净利润分别为18.30/21.77/25.71亿元，分别同比
+25%/+19%/+18%，当前市值对应2024-26年PE为23//18/15X，维持
◼风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。
-44%
-39%
-34%