【行业研究报告】扬农化工-扬农化工年报点评：景气下行韧性凸显，四次创业接力成长

公司2023年原药、制剂和贸易业务分别实现收入73.84（-22.20%）、16.76（-1.22%）和
22.24亿元（-49.06%），其中原药全年销量9.65万吨（+10.43%），均价7.65万元/吨（-
22.24亿元（-49.06%），其中原药全年销量9.65万吨（+10.43%），均价7.65万元/吨（-
29.54%），制剂全年销量3.57万吨（+2.36%），均价4.69万元/吨（-3.50%）。整体而言，公
司受市场需求不足等影响导致产品价格下滑，但公司持续加大重点品种销售，原药和制剂
销量稳中有升。公司实现归母净利润15.65亿元（-12.77%），下滑幅度显著好于营收，主
要原因为：1）公司持续降本增效以及加强供应管理，相比2023年，生产降耗等全年节支
超1亿元，因原材料下降采购节支12.1亿元；2）公司23年计提1.6亿土壤修复费，且24
年部分应收账款坏账损失冲回。公司全年毛利率和净利率分别为25.60%和13.65%，同比
下降0.08pct和提升2.71pct，公司持续降本增效助力盈利能力改善。
Q4核心产品价格继续下滑，24年农药行业有望逐步企稳回升
受行业竞争加剧及海外市场渠道去库影响，多数农药品种Q4价格继续回落。根据中农立
华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯Q4市场均价为2.85、15.34和12.33
万元/吨，同比下滑45.8%、41.0%和35.8%，环比下滑13.4%、2.8%和2.8%。24年初至
今，三个产品市场均价为2.58、14.25和11.25万元/吨，同比下滑38.4%、36.4%和34.7%，
环比下滑9.5%、7.1%和8.8%。公司主要产品价格持续下跌，24年业绩仍然承压。但考虑
到海外市场去库已近尾声，以及公司优嘉四期二阶段、优嘉五期、葫芦岛一期逐步投产，
预计公司24年实现持续稳健发展。
公司项目多地推进优化产品布局，股权激励落地助力公司长期发展
1）辽宁葫芦岛一期项目加速推进，有望于2024年调试投产，优嘉五期和优士技改项目同
步推进，将进一步优化公司产品布局，形成新的业绩增长点；2）公司背靠巨头先正达集
团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势，1631有望完成中试、报批及
产业化装置建设；3）公司股权激励计划落地，激励目标对应23-25年扣非归母净利润分
别不低于15.04（已完成）、17.30、19.89亿元，助力公司长期可持续发展。
盈利预测与估值
公司是国内综合性的农药龙头，随着公司优嘉等项目逐步达产以及农药创制品种陆续开
发，预计公司未来业绩稳步增长，我们预计公司24-26年归母净利润为17.84、21.04、
24.56亿元，同比增速分别为13.96%、17.97%、16.71%，对应当前股价PE分别为12、
风险提示
产品价格下滑超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险
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