【行业研究报告】巨子生物-23年业绩同增45%，美妆医美有望双轮驱动

事件：巨子生物发布23年业绩公告。23年实现收入35.2亿元，同比增长
49%；实现归母净利润14.5亿元，同比增长45%；实现经调整净利润14.7亿
元，同比增长39%。
盈利能力：净利率下滑幅度显著收窄、趋于稳定。23年毛利率下降0.8pct
至83.6%，主要系产品结构变化。费用端来看，23年销售/研发/管理费用率分
至83.6%，主要系产品结构变化。费用端来看，23年销售/研发/管理费用率分
别为33.0%/2.1%/2.7%，同比+3.1/+0.3/-2.0pct。净利率-1.2pct至41.2%，对比
22年净利率下滑11pct幅度显著收窄，主要系渠道结构趋于稳定。
业务拆分：可复美同比+73%，线上占比提升10pct。1、按品牌：1）可
复美：23年收入27.9亿元，同比+73%；2）可丽金：23年收入6.2亿元，同
比持平；3）其他功效性护肤品：23年收入1.0亿元，同比+14%；4）保健食
品及其他：23年收入0.2亿元，同比-63%。2、按渠道：1）线上：23年收入
23.3亿元，同比+74%，占比提升10pct至66%；2）线下：23年收入11.9亿
元，同比+16%，占比降至34%。
美妆端：可复美延续势能，可丽金24年有望高增。产品侧来看：1）可
复美：敷料地位稳固，胶原棒维持高增，2023年618/双11大促期间，胶原棒
GMV同比增长超过700%/200%，并于2023年新推胶原乳、胶原舒舒贴、秩
序系列，新品稳步成长中；2）可丽金：强化胶原抗衰心智背景下有望实现高
增，24年新推胶卷系列有望形成明星单品。渠道侧来看：1）天猫：提高老客
复购，优化运营效率；2）抖音：自播领域全面发力+注重多层次达人矩阵的建
设。可复美/可丽金线上全渠道GMV增速在618期间分别超过165%/70%，在
双十一期间分别超过100%/50%，2024年预计进一步扩大品牌营销投入声量，
继续提高全渠道运营效率，做好人群运营和场景打造。
医美端：胶原械三产品有望年内落地，打开多级增长曲线。三类械产品
稳步推进中，同时公司目前已积累约4000家终端渠道，包括约1500家公立医
院，约2500家私立医院和诊所，有望助力产品迅速占据市场份额。
投资建议：公司作为重组胶原龙头企业，主品牌可复美高质量推新&品牌心
智强化实现高增，医美管线有望年内落地开启第二曲线。预计公司2024-2026
年实现收入45.8/57.7/71.2亿元，实现归母净利润18.1/22.4/27.4亿元，对应PE
风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；医美管线获批不及预期
盈利预测：
币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E