【行业研究报告】扬农化工-点评报告：降本增效对冲农药下行周期影响，葫芦岛项目未来可期

表现1M3M12M扬农化工-0.3%-10.3%-30.1%沪深3002.6%6.6%-12.0%市场数据2024/03/26当前价格（元）52.8152周价格区间（元）44.00-99.78总市值（百万）21,460.43流通市值（百万）21,275.49总股本（万股）40,637.06流通股本（万股）40,286.86日均成交额（百万）136.85近一月换手（%）0.48相关报告《扬农化工（600486）三季度业绩点评报告：Q3农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-25《扬农化工（600486）2023年中报点评报告：业绩受农药景气下行影响，葫芦岛项目已全面开工2023-08-30《扬农化工（600486）点评报告：Q1业绩显韧性，伯骏》——2023-04-27事件:2024年3月25日，扬农化工发布2023年年度报告：2023年实现营业收入114.78亿元，同比下滑27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比下滑12.77%；实现扣非后归母净利润15.06亿元，同比下滑22.05%；销售毛利率25.60%，同比下滑0.08个pct，销售净利率13.65%，同比上升2.29个pct；ROE为17.2%，同比下降6.0个pct；经营活动现金流净额为23.95亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入22.04亿元，同比-18.63%，环比-0.14%；实现归母净利润为2.04亿元，同比+31.03%，环比-13.81%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比+53.01%，环比-8.82%；经营活动现金流净额为-12.30亿元。销售毛利率为23.33%，同比+0.35个pct，环比-0.58个pct。销售净利率为9.28%，同比+3.52个pct，环比-1.46个pct。投资要点:公司降本增效对冲农药下行周期影响2023年全球农化行业处于去库存周期，市场需求不足，供给端国内原药新扩产能释放较多，叠加印度农药制造业近两年出口份额扩大，给国内农药企业造成压力，农药产品价格大幅下滑，公司实现营业收入114.78亿元，同比下滑27.41%。分产品板块来看，农药原药板块实现营收73.84亿元，同比下滑22.2%，毛利率为30.16%，同比下滑1.4个pct；销量为9.65万吨，同比+10.4%，平均价格为7.65万元/吨，同比下滑29.5%。制剂板块实现营收16.76亿元，同比下滑1.2%，毛利率为27.39%，同比下滑19.7个pct；实现销量3.57万吨，同比+2.4%，平均价格为4.69万元/吨，同比-3.5%。面对产品价格下滑压力，公司把降本增效放在首位，主要原材料采购价格下降，2023年毛利率同比仅下滑0.08个pct，此外，公司加强费用管控，2023年销售/管理费用率分别为2.0%/4.5%，同比分别下滑0.2/0.8个pct，由于汇率变动致汇兑收益同比减少，2023年财务费用率同比上升。2023Q4公司归母净利润为2.04亿元，同比增加0.48亿元，环比减少0.33亿元。同比来看，2023Q4产品价格下滑导致毛利润同比下滑1.08