【行业研究报告】沪电股份-2023年报＆24Q1业绩预告点评：AI算力推动业绩创新高，后端网络爆发加速交换机市场扩容

事项：
公司2023年营收89.38亿（YoY+7.23%），归母净利润15.13亿（YoY+11.09%），
扣非归母净利润14.08亿（YoY+11.36%）；Q4营收28.56亿（YoY+11.04%，
QoQ+23.16%），归母净利润5.59亿（YoY+27.16%，QoQ+21.52%），扣非归母
净利润5.31亿（YoY+35.8%，QoQ+22.35%），24Q1归母利润预计4.6亿-5.2
净利润5.31亿（YoY+35.8%，QoQ+22.35%），24Q1归母利润预计4.6亿-5.2
亿（YoY+129.66%-159.62%）。
评论：
AI&HPC加速放量，数通板已开启一轮新成长周期。23年公司通讯板整体收
入58.7亿（YoY+6.82%），毛利率34.51%，同比提升0.18pct，其中AI相关收
入12.4亿（YoY+185.7%），收入占通讯板比例提升至21.13%，外销收入占比
进一步提升至84.2%。公司凭借其在高多层通孔、大尺寸、高频高速等高端领
域的领先优势率先卡位，AI算力相关业务已经显著放量，公司率先赴泰国建
厂，海外基地有望巩固公司在北美客户的优势地位。北美产业龙头财报显示AI
算力市场保持强劲增长，展望需求端，AI及HPC占比有望持续提升并推动产
品结构不断优化，算力需求推动后端网络交换机市场迎来加速增长，800G交
换机有望下半年渗透加速，B200系列产品有望推动AI产品持续升级，ASP及
毛利率提升可期，数通板结构优化有望推动收入利润率持续创新高。产能端新
产能释放在即，泰国厂24年投产有望开启新增量，青淞工厂扩产也已在积极
推进中，24H2产能瓶颈或逐步缓解，业绩有望迎来持续加速。
汽车业务聚焦高端化，胜伟策布局或将迎来收获期。23年汽车板收入21.58亿
（YoY+13.74%），毛利率25.65%，同比提升1.6pct，胜伟策23年5月-12月
并表亏损约1.05亿，拖累毛利率约2.21pct，嵌埋技术已成为未来电气化中的
关键技术路线，在特高压及汽车高压平台中优势突出，目前胜伟策已在48V轻
混系统P2Pack产品已经实现量产，23年已经明显减亏，公司积极推进胜伟策
与原有汽车业务整合，24年胜伟策有望贡献汽车业务增量。
Q1业绩淡季不淡，逐季增长势头可期。Q1业绩按预告中值约4.9亿，同比增
长145%，Q1为传统经营淡季，AI算力需求强劲拉动Q1同比高增，Q1生产
天数环比减少致使经营业绩环比略有下降，此外PCB业务生产端与收入确认
存在时间差，下游交换机等组装环节提货需求在淡季影响收入确认，我们预计
二季度伴随存货转确认会推动收入利润持续增长。考虑近期汇率仍在上行，公
司海外收入占比高，汇兑有望贡献增量业绩。
盈利预测及投资建议：算力需求强劲增长，公司深耕北美客户，有望充分享受
算力市场高增红利，考虑Q1业绩表现，我们将公司24-25年盈利预测为由
21.84/26.99亿上修至24.65/30.47亿，26年业绩预期为35.66亿。考虑24年
800G有望开启渗透，B系列出货有望提升ASP，海外产能及自身技改扩建贡
献增量，24年业绩仍有上修空间，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超
预期，AI应用创新有望带动板块估值提升，考虑同行可比公司中际旭创、深
南电路估值及自身历史估值中枢，给予24年30X目标估值，目标价调整为
38.7元，维持“强推”评级。
风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料
大幅上涨。
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