【行业研究报告】民士达-民士达点评报告：23年业绩表现亮眼，24年市场份额有望持续提升

❑国产替代加速、海外市场扩张，收入利润靓丽增长
2023年公司芳纶纸/其他业务营收340.32/0.14百万元，同比+20.68%/+80.91%；
毛利率分别为34.01%/37.67%，同比+2.59pct/-62.33pct，盈利改善主要系产品原
毛利率分别为34.01%/37.67%，同比+2.59pct/-62.33pct，盈利改善主要系产品原
料成本下降，产品均价提升。2023年境内/境外营收2.23/1.18亿元，分别占比
65%/35%，同比+12.04%/+41.38%，境内/境外毛利率分别为30.68%/40.29%，同
比分别-0.12pct/+7.33pct。公司芳纶纸产品加速国产化替代，同时积极开拓境外市
场，境外市场份额扩大，产品销量增长且品种结构优化。
❑经营现金流表现亮眼，盈利能力提升
（1）利润率：23年公司实现毛利率34.01%（同比+2.6pct)，实现归母净利率
23.98%（同比+1.50pct），盈利能力提升系产品结构优化、原料成本下降。
（2）期间费用率：22年期间费用率为12.49%（同比+1.7pct）。销售费用率为
3.59%（同比+0.2pct），系市场开拓费用增长；管理与研发费用率为10.47%（同
比+1.8pct），主要系股权激励计划计提股份支付费增加、外部咨询费增加等；财
务费用率为-1.57%（同比-0.29pct），系货币资金增加导致利息收入增加。
（3）营运效率及现金流：22年公司资本开支5551万元（较上年同期增长1017
万元）。公司应收账款及票据6446万元（较上年同期增加1562万元），应收款周
转天数增加1.32天至24.32天，应付账款及应付票据5424万元（较上年同期减
少3622万元）；存货9930万元（较上年同期增加287万元），存货周转天数较上
年同期增加31.24天至156.80天。现金流方面，22年经营性现金流净额为3517
万元，较上年同期增长1676万元。
❑国产芳纶纸龙头，市场加速渗透，应用前景广阔
公司为国产芳纶纸龙头，市占率全球第二。芳纶纸突破海外技术垄断，随芳纶纸
国产替代化进程加快，下游航空航天、新能源汽车等应用领域的逐步开拓，公司
有望实现快速成长。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸
新兴应用领域的出现，芳纶纸市场需求逐步扩大，公司在芳纶纸领域的行业地位
有望不断提升。同时，公司开发闪蒸无纺布等新产品，有望打造第二增长曲线，
产品有望进一步差异化、多元化，有望逐步实现全球高性能功能纸基材料领导者
战略目标。
❑盈利预测与估值
我们预计2024-2026年公司营收有望达到460/578/652百万元，同比分别
+35.19%/+25.61%/+12.74%；2024-2026年归母净利润分别为105/133/164百万
元，同比分别+28.57%/+26.67%/+23.35%，对应EPS分别为0.72/0.91/1.12元，
❑风险提示
原材料价格大幅波动的风险；供应商集中度高的风险；产品相对集中的风险；下
游需求不及预期风险
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基本数据