【行业研究报告】中材国际-业绩增长符合预期，盈利能力及现金流大幅改善

中材国际（600970.SH）
业绩增长符合预期，盈利能力及现金流大幅改善
Q4业绩增长显著提速，全年增速符合预期。2023年公司实现营业收入458亿
Q4业绩增长显著提速，全年增速符合预期。2023年公司实现营业收入458亿
元，同增6.9%（调整后，下同）；实现归母净利润29.2亿元，同增14.7%，
符合预期。分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入267/72/106亿元，同
比增长7.6%/2.0%/13.8%，运维业务维持较快增长。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4
单季分别实现营业收入100/105/110/143亿元，同比+1%/-2%/+18%/+11%；
单季分别实现归母净利润6.2/7.5/6.3/9.1亿元，同增6%/7%/10%/34%，Q4
业绩增长显著提速，主要因单季毛利率大幅提升2.2pct。
盈利水平大幅提升，现金流表现亮眼。公司全年主营业务毛利率19.3%，同比
大幅提升2.1pct，预计主要因：1）境外工程盈利水平显著恢复（全年境外业务
毛利率同比提升4.2pct）；2）高毛利运维业务增速较快。分业务看，工程/装
备/运维分别实现毛利率15.7%/25.5%/21.8%，同比+3.5/+1.4/-0.9pct。全年
期间费用率10.5%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分
别+0.03/-0.01/+0.22/+0.95pct，财务费用率提升较多主要因奈拉贬值产生2.3
亿汇兑损失（上年为汇兑收益1.75亿）。全年归母净利率为6.37%，同比提升
0.43pct。公司全年经营性现金流净额35.4亿，较上年同期多流入24亿，现金
流显著改善，主要因公司加强合同结算，积极督促项目回款所致。
装备业务矩阵持续完善，国际化及水泥外行业扩张加速推进。2023年合肥院并
表后，公司装备矩阵得到丰富，构筑水泥领域规模最大、品种最全的装备业务，
竞争实力显著提升，与工程业务内部协同进一步加强。当前公司装备境外业务
收入占比已提升至25%、装备水泥外行业收入占比32%（立磨产品在水泥外行
业收入已达50%），未来通过提升EPC板块装备自给率，有望持续扩张境外市
场，同时有望向冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等水泥外行业拓展，具备较大
成长潜力。
运维业务保持较快增长，市占率提升空间广阔。2023年公司新签运维合同额136
亿，同增14%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签80/56亿，同增
7%/26%，维持较快增长。截止2023年末公司在执行矿山运维服务项目281个
（境外5个）；完成供矿量6.5亿吨，同增25%；在执行水泥运维产线56条，
年供产能超1亿吨，同增23%。我们测算当前公司石灰石矿/水泥运维市占率约
18%/21%，相较EPC业务60%的市占率仍有较大差距，后续通过协同集团出
海，市占率有望持续提升。
投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比
增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE
风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）