【行业研究报告】科达制造-年报点评报告：关注海外建材销售业务的成长空间

碳酸锂价格波动导致业绩承压，出海有望成为核心看点
公司发布23年报，23年实现营业收入96.96亿元，同比-13.10%，实现归
母净利润20.92亿元，同比-50.79%。受碳酸锂价格波动影响，公司参股蓝
科锂业贡献的归母净利润为12.94亿元，同比-62.5%，导致业绩明显承压。
23年公司海外业务展现经营韧性，营收占比约60%，往后来看，我们认为
“出海”或为公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长
的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量；另
一方面，传统建材机械主业出海也有望带动盈利能力逐步改善。
产能释放有望支撑海外建材销售业务收入增长
分业务看，23年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收
44.8、36.6、7.4亿元，同比分别-20.2%、+11.6%、-38.9%，受全球经济放
缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑
缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑
海外建材销售业务收入保持较好增长。截至23年末，公司与战略合作伙伴
已在非洲布局6个生产基地，已建成17条建筑陶瓷产线及1条洁具产线，
2023年建筑陶瓷产量超1.5亿平米，销量1.42亿平米，同比分别+22%、
+18%，加纳洁具项目自23年5月投产后累计产量已突破47万件。目前公
司海外建材业务已规划5年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达
产后，预计公司将形成年产超2亿平米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨
建筑玻璃的产能。
盈利能力有所承压，现金流及资产负债结构仍有改善空间
23年公司毛利率为29.2%，同比-0.2%，其中建材机械、海外建材销售、锂
电材料毛利率分别为28.4%、35.7%、9.2%，同比分别+2.38、-7.63、-7.3pct，
一方面国际贸易恢复及本土其他产能释放，导致部分区域结构性竞争加剧，
致使海外建材业务毛利率有所下滑；另一方面外币加息导致非洲当地货币
汇率大幅波动、及公司中长期外币贷款增加，引发较大汇兑损失。23年销
售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+1.63、+0.09、+2.15pct，综
合影响下净利率为26.9%，同比-19.73%。23年公司CFO净额为7.31亿元，
同比-2.67亿元，资产负债率42.01%，同比+5.04%。
考虑到公司23年受汇率波动、蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利
能力承压，但海外建材销售业务仍保持了较好的增长，有望持续受益于非
洲建材市场需求扩容。我们下调公司24-25年归母净利润的预测至19.6、
20.8亿元并新增26年预测24.3亿元（24-25年前值为21.4/24.1亿元），同
风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风
险，产能扩张进度不及预期。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)11,157.209,695.6411,970.6613,929.6716,058.63
增长率(%)13.89(13.10)23.4616.3715.28
EBITDA(百万元)6,120.153,364.363,181.663,540.733,943.13
归属母公司净利润(百万元)4,250.932,092.001,959.632,084.852,430.61
增长率(%)322.66(50.79)(6.33)6.3916.58
EPS(元/股)2.181.071.011.071.25
市盈率(P/E)4.809.7510.419.788.39
市净率(P/B)1.791.791.521.391.25
市销率(P/S)1.832.101.701.461.27
EV/EBITDA4.336.476.555.975.42
-32%
-27%