【行业研究报告】妙可蓝多-23年报点评：经营逐季好转，期待24年重回增长轨道

事件：公司2024年3月26日发布2023年报，全年实现营收40.49
亿元（yoy-16.16%），实现归母净利润0.63亿元（yoy-53.90%），实
现扣非归母净利润0.07亿元（yoy-89.63%）。单季度来看，2023Q4
公司实现营收9.74亿元（yoy-2.65%），实现归母净利润0.30亿元
（yoy+588.4%），实现扣非归母净利润0.09亿元（yoy+142.28%）。
（yoy+588.4%），实现扣非归母净利润0.09亿元（yoy+142.28%）。
我们的分析和判断：
1、收入端：收入略有下滑，仍稳居行业龙头地位
分品类看，公司即食营养系列实现收入19.02亿元，同比-23.93%，
其中常温奶酪棒受益渠道拓展以及场景破圈实现逆势上涨。家庭餐
桌系列实现收入3.48亿元，同比-36.10%，较上年同期高基数影响下
回落；餐饮工业系列实现收入8.88亿元，同比+7.61%；贸易业务实
现收入5.67亿元，同比-5.44%。23年公司紧密围绕“产品引领、品
牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略发展，虽受市场环境
影响营收下滑，但根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占
有率进一步提升，稳居行业第一。
2、利润端：受原材料市场及汇率双重波动影响承压
单季度来看，2023Q4公司实现归母净利润0.30亿元，去年同期-0.08
亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元，去年同期-0.21亿元。利润率
层面，公司全年实现归母净利率1.57%，同比-1.24pct；2023Q4实现
归母净利率3.04%，同比+3.86pct。受汇率波动及公司原辅材料成本
上涨的双重影响，家庭餐桌和餐饮工业系列产品毛利率均有所下降，
但整体毛利率下滑幅度保持在可控的范围。
3、投资建议：面对复杂多变的外部挑战，在产品端，公司持续开发
新品类，致力于拓宽奶酪的应用场景，以探寻新的增长点。在渠道
端，公司不断深化渠道布局，提升渠道运营能力，以确保产品能够
更好地触达消费者。我们预计，随着公司继续专注于奶酪业务，并
持续保持并扩大其市场优势，叠加原材料压力逐步缓解所带来的成
本改善，公司业绩有望实现逐季恢复的表现。我们预计公司24-26
年归母净利润为1.7/2.6/3.2亿元，对应目前PE分别为42X/27X/22X，
风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行
业竞争加剧风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)4,829.544,049.034,618.325,342.456,033.65
增长率(%)7.84(16.16)14.0615.6812.94
EBITDA(百万元)343.14243.42416.23526.61643.67
归属母公司净利润(百万元)135.4063.44169.26258.18319.68