【行业研究报告】安琪酵母-稳健经营，等待拐点

公司是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业，
公司是亚洲第一、全球第二大的酵母供应商，也是全球最大的YE供应商。
目前，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，酵母系列产品
的总产能为37万吨，国内市场的占比为55%，全球市场的占比为18%。
年报业绩低于预期，国内需求较弱导致业绩承压。2023年，公司实现
营业收入135.81亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润12.70亿元，
同比下滑3.86%，未完成公司年初制定的经营目标。其中，Q4实现收
同比下滑3.86%，未完成公司年初制定的经营目标。其中，Q4实现收
入39.28亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润3.58亿元，同比下
滑15.48%。分产品看，酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务分别同
比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%；分区域看，国内需求弱复苏，收
入下滑1.20%，国外业务增长较为强劲，同比增长21.99%；分渠道看，
线上销售下滑1.03%，线下销售增长9.61%。核心业务酵母及深加工产
品量价分别同比+10.37%/-4.52%，其中C端家用小包装产品下滑幅度
较大。利润端，毛利率和净利率分别为24.19%/9.66%，分别同比下滑
0.61/0.84pct，主要原因在于产品结构变化、保健品业务亏损、折旧摊
销增加和政府补助减少等影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率
分别同比-0.50/+0.35/+0.27pct。
2024年经营目标稳健，等待国内需求复苏和国外新产能爬坡带来增
长。公司确定了实现营业收入156.69亿元，同比增长15.37%，归属于
母公司股东的净利润13.69亿元，同比增长7.80%的经营目标。我们预
计2024年国内业务收入增长10%左右，国外业务收入增长20%左右。
2024年公司核心原材料糖蜜国内价格有所下降，但考虑到下游需求复
苏速率较慢，导致产品吨价有一定压力，新增产能带来较大折旧摊销，
盈利能力修复受到压制。往后看，若产能快速爬坡，资本开支减缓，
折旧摊销压力缓解，财务压力减轻，叠加原材料成本步入下行渠道且
下降空间足，公司盈利能力修复的潜力较大。
盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入
152.43/171.15/191.47亿元，同比增长12.24%/12.28%/11.87%，实现归
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