【行业研究报告】扬农化工-业绩短期承压，新项目驱动成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，新项目驱动成长2024年3月27日强烈推荐/调低扬农化工公司报告扬农化工发布2023年年报：全年实现营业收入为114.78亿元，YoY-27.41%，归母净利润为15.65亿元，YoY-12.77%，对应EPS为3.85元。公司拟每10股派发现金红利8.80元（含税）。农药行业市场低迷，产品价格同比下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2023年公司原药产品均价同比下滑29.54%、制剂产品均价同比下滑3.5%，导致公司原药板块营收同比下滑22.2%至73.84亿元、制剂板块营收同比下滑1.22%至16.76亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同步下滑，2023年公司原药板块毛利率同比下滑1.37个百分点至30.16%、制剂板块毛利率同比下滑19.67个百分点至27.39%。公司农药产品价格普遍处于历史地位，未来行业景气度有待改善。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。新项目有序推进，产能持续布局。目前，辽宁优创项目已全面开工；优嘉四期二阶段项目已于2023年末完成调试，迅速达产达效；优嘉五期项目正在加快推进。公司计划2024年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设，加速推进二阶段项目施工。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为17.41、20.22和23.06亿元，对应EPS分别为4.28、4.97和5.67元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。财务指标预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15,81111,47812,87414,19715,866增长率（%）33.52%-27.41%12.16%10.28%11.76%归母净利润（百万元）