【行业研究报告】安踏体育-2023年业绩表现超预期，2024年预计高质量增长

2023年营收/业绩增长16%/35%，业绩表现超预期。公司披露2023
年年报，全年实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，受益于终端折扣
的改善以及公司良好成本管控措施，集团毛利率同比提升2.4pcts至
62.6%，销售费用率同比降低1.8pcts至34.8%，管理费用率同比降低
0.8pcts至5.9%，费用管控高效，综上归母净利率同比提升2.3pcts至
16.4%，归母净利润同比增长34.9%至102.36亿元（剔除分担合营公司
亏损后，归母净利润增长44.9%至109.54亿元），业绩表现超预期，2023
年公司分红率为50.7%，长期来看我们预计公司分红率保持稳定。
安踏品牌:2023年收入稳健增长，利润率保持稳定，长期产品&渠道持续
优化。
1）收入层面：2023年DTC转型+店效改善，驱动收入稳健增长。2023
年安踏品牌营收同比增长9.3%至303.06亿元，全年安踏品牌流水同比
增长高单位数，收入表现同流水表现基本一致。
➢产品端:强研发赋能产品力提升，性价比或将成为品牌竞争利器。安
踏品牌在长期的发展中已经积累了深厚的研发技术，后续有望持续
提升产品功能属性，同时面对下沉市场需求，公司或将扩大产品定价
范围，推出更多具有性价比的跑鞋和篮球鞋球鞋产品，从而获取品牌
份额提升。
➢渠道端：2023年DTC转型引领增长，2024年各渠道销售表现有
望趋于一致。2023年DTC/批发/电商营收同比+24.2%/-
22.7%/+2.6%，其中DTC快速增长一方面系期内部分传统批发门店
转DTC模式运营从而贡献部分收入，另一方面DTC转型后门店店效
逐步提升，截至2023年末安踏成人/安踏儿童门店数量分别为
7053/2778家，同比分别+129/+99家，其中约5400/2300家门店
采取混合运营模式（在该混合运营模式的门店中，安踏体育实际直营
运营的门店占比分别为44%/64%）。批发业务受DTC转型影响导
致收入下滑，电商增速则是受限于需求转移到线下导致客流较弱。
展望2024年，我们预计DTC门店聚焦单店效率提升，同时随着渠
道库存改善，我们预计2024年批发增速将稳步增长，电商增速同线
下增速预计保持一致。
2）盈利层面：2023年DTC转型推动毛利率提升，经营利润率保持稳
定。受益于DTC占比的不断提升，2023年安踏毛利率同比提升1.3pcts
至54.9%，经营利润率同比提升0.8pcts至22.2%，毛利率的提升主要系
渠道结构变动所致。我们预计目前安踏品牌渠道库销比在4-5之间，健康
的库存水平为2024年终端折扣以及报表毛利率改善奠定基础，综合考虑
奥运年等费用投入以及流水增长带来的经营杠杆效应，我们预计2024年
安踏品牌经营利润率同比或有提升。
FILA品牌:品牌调整成果显著，2023年业绩表现靓丽，长期利润率保持
稳定，品牌高质量增长。
1）收入层面：2023年营收高质量增长，专业品类+鞋类表现亮眼，电商
增速优异。2023年Fila品牌营收同比增长16.6%至251.03亿元。在经
过较为长期的品牌调整后，Fila产品结构以及渠道结构优化效果显著，鞋