【行业研究报告】赢家时尚-卓越业绩领先行业，期待2024年稳健增长

品牌2023年收入分别4.6/5.3/5.0/4.3/1.4亿元，同比分别
+34%/+20%/+22%/+23%/+12%。公司产品设计匹配客群审美，升级产品品质、
完善产品类别、加强新品营销，例如Koradior品牌连衣裙品类及玫瑰形象深入人心。
完善产品类别、加强新品营销，例如Koradior品牌连衣裙品类及玫瑰形象深入人心。
直营渠道快速增长，伴随着产品效率提升，未来店效有望健康增长。公司渠道体系
以直营为主，稳步拓店，渠道把控力强，会员粘性高。2023年以来公司直营渠道的
正向经营杠杆得以体现，分渠道来看：2023年直营/加盟/电商收入分别
55.6/3.84/9.68亿元，同比分别+25.3%/+14.9%/+8.5%，毛利率分别同比
+0.52/+0.30/-4.24pct至78.85%/70.76%/56.71%。量价拆分来看：1）店数方面：
2023年末直营门店净减少30家至1525家（其中百货/购物中心/特卖场/街边店/机
场店分别970/226/273/37/19家），加盟门店净减少12家至439家。我们估计其
中大部分品牌中长期来看仍在稳步拓店状态、2024年集团店数有望稳健有增。2）
店效方面：打造卓越产品体系战略的落地，强调核心款式的有效性，2023年内公司
加大主销款开发，年内SKC总数6365个，较2022年略增加3%，我们判断2024
年产品运营效率有望进一步提升、进而预计将带动店效稳健快速增长。
库存管理可控，后续营运有望继续优化。公司加大主销款新品研发投入，同时严格
管控库存，2023年末公司存货金额同比+13%至11.5亿元，我们判断后续伴随着公
司产品体系效率提升、后续存货管理及周转有望继续优化。
展望全年，收入及业绩有望稳健快速增长。我们根据行业情况判断2024Q1公司核
心品牌流水稳健增长。考虑司渠道有望稳步拓店、产品体系提效有望带动店效增长，
我们综合估计2024年公司收入同比有望增长15%~20%/业绩有望增长20%左右。
投资建议。公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效+门店扩张带动业绩
持续成长，估值具备强吸引力。我们预计2024~2026年公司业绩分别为
10.03/11.74/13.60亿元，同比分别增长20%/17%/16%，当前股价对应2024年PE
风险提示：产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风
险；行业竞争加剧风险；测算假设不确定性可能带来的风险。