【行业研究报告】中国重汽-2023年业绩符合预期，派息率进一步提升，维持买入

中国重汽(3808HK)
重卡恢复强劲，归母净利润同比大增。中国重汽2023年收入同比增43.9%
至854.98亿(人民币，下同)，归母净利润同比大增217.9%至53.2亿元，较
市场和我们预期高2%，主要是由于2023年重卡销量录得强劲恢复和规模
效应改善利润率。重卡内地/海外销量分别增40.%/46.9%。毛利率同比大
效应改善利润率。重卡内地/海外销量分别增40.%/46.9%。毛利率同比大
致持平16.7%。营业利润同比大增132.7%至64.9亿，规模效应下费用占收
入比例明显下降，销售和行政费用占收入比例从2022年的4.8%/8.2%下降
至2023年的4.7%/5.5%。2023年重卡和轻卡收入分别同比增50.3%/18.4%，
其中重卡营业利润率由2022年的5.2%改善至2023年的5.8%。公司派发年
度末期息每股人民币0.965元，派息比率由2022年的46.2%提升至2023年
的50.1%。
2024年公司内地/海外重卡销量有望维持领先。从销量看，2024年1-2月，
内地重卡市场累计销售15.7万辆，同比累计增长25%，其中中国重汽销量
同比增长31%，市场份额进一步上升至约30%。天然气重卡方面，与2023
年同期相比，今年1-2月销量前10企业中有4家市场份额实现提升，份额
提升最明显的是中国重汽，今年1-2月市场份额较2023年同期大幅提升了
13.05个百分点至24.1%。今年1-2月公司天然气重卡销量同比增长259%，
和我们之前报告预期中国重汽将发力天然气重卡一致。我们认为随着公司
继续发力天然气重卡销售，市场份额有进一步上升空间。海外市场方面，
2023年公司重卡出口销量占其重卡销量57%，同时占中国重卡出口销量
约50%，我们认为其先发优势明显，2024年份额有望维持在50%以上。
为行业龙头将受惠重卡销量恢复，市场份额有望进一步提升。我们上调目
标价至26.49港元(前为25.06港元)，对应2024年预测市盈率10x。现价对
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet