【行业研究报告】巨子生物-23年业绩超预期，静待妆字新品放量+医美获批

投资要点
23年营收/利润进一步增长，均超预期表现亮眼。公司23年实现营业收入35.24
亿/+49.0%，归母净利润14.52亿/+44.9%，收入、利润均超预期，主因电商渠道
放量增长。收入结构调整影响综合毛利率及净利率表现，拆分数据来看：（1）毛
利率：23年为83.6%/-0.76pcts，稳定高位水平，因产品结构及渠道结构调整略有
下降；23H1/23H2分别为84.1%/83.2%，下半年盈利能力进一步提高。（2）期间
费用：销售费率33.0%/+3.17pcts，主因高销售费率投放的电商渠道营收快速增长
带来综合销售费率提升；管理费率为2.75%/-1.95pcts，规模效应下有所摊薄；研
发费率为2.1%、基本持平，持续加大研发投入。（3）净利率：23年为
发费率为2.1%、基本持平，持续加大研发投入。（3）净利率：23年为
41.1%/-1.27pcts，23H1/23H2分别为41.5%/40.8%，整体保持稳定。
两大品牌完善产品矩阵，明星单品增量明显。（1）可复美：23年营收27.88亿
/+72.9%。核心大单品胶原棒表现持续亮眼，23年“双11”可复美胶原棒GMV同
比增长200%+，24年3.8大促可复美胶原棒产品势头强劲，天猫李佳琦直播间可
复美的次抛棒预定量10万+，且可复美品牌位列前10名榜单，看好未来增长趋势
延续。23年来，品牌陆续上新胶原乳、OK乳、胶原面霜等多款产品，开拓修复、
深度清洁等领域，完善产品功能覆盖，产品矩阵进一步完善。（2）可丽金：23年
营收6.17亿元，与22年基本持平，品牌定位中高端市场，主打以抗皱紧致美白
为核心功效，23年公司进行全面视觉升级，以白紫为主色追求质感的包装展现出
品牌升级决心；可丽金近日上新胶卷眼霜、胶卷面霜等产品，推新巩固产品系列
化，加速品牌升级。
电商渠道稳步增长，渠道建设成果明显。（1）线上DTC直销：23年营收21.55
亿元/+77.5%，占比61.2%、持续提升；23年“双11”可复美线上全渠道全周期GMV
同比增长超100%，占据天猫面部精华类目/京东家庭护理单品/抖音品牌次抛精华
好评榜TOP1；其中天猫官方旗舰店/京东平台/抖音官方自播间全周期GMV分别
同比增长80%+/100%+/200%+；可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长50%+，
其中天猫官方旗舰店/京东平台/抖音官方自播间全周期GMV分别同比增长
100%+/60%+/70%+；（2）其他渠道：面向电商平台的线上直销营收为1.78亿
/+43%；线下直销为0.89亿/+40%；经销渠道为11.04亿/+15%，持续加强线上平
台精细化运营，加大费用投入，线上渠道均实现高增，渠道建设成果明显。
投资建议：巨子生物不断强化研发投入夯实基本盘，形成两大品牌+多子品牌的多
元架构模式，布局全渠道销售网络，未来拟持续强化研发、丰富产品矩阵，深化
胶原蛋白龙头地位，预计24-26年营收为46.64/59.02/72.47亿，净利润为
风险提示：解禁风险；化妆品景气度下降；销售渠道单一风险；产品研发风险。
股票数据
总股本(百万股)：