【行业研究报告】巨子生物-巨子生物（HK2367）可复美带动收入业绩高增，净利率保持高位

14.5亿元，同增44.9%，每股基本盈利为1.49元，每股摊薄盈利为
14.5亿元，同增44.9%，每股基本盈利为1.49元，每股摊薄盈利为
1.48元。公司收入业绩均超预期。
⚫事件点评
次抛等产品带动可复美高增，医用敷料保持稳健增长。按品牌拆
分，23年可复美实现收入27.9亿元，同增72.9%，主要得益于持续
拓展线上和线下销售渠道，以及持续拓展精华、乳液、面膜等品类产
品，如重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、重组胶原蛋白肌御赋活修护
精粹乳、重组胶原蛋白修护贴等；可丽金实现收入6.2亿元，同比基
本持平，品牌仍处于调整期；其他品牌实现收入1.0亿元，同增14.2%，
该增长得益于可预等产品的收入增长。按品类拆分，23年功效性护肤
品在新品带动下同增69.52%至26.5亿元，占比提升9.1pct至66%；
医用敷料获得13.25%的稳健增长，收入为8.6亿元；保健食品同减
62.53%至0.2亿元，主要受经营策略调整。
线上渠道快速放量，连锁药房、CS等渠道带动线下平稳增长。分
渠道看，23年DTC店舖的线上直销收入为21.5亿元，同增77.5%，
占比提升9.9pct至61.2%，主要得益于：1）天猫、抖音等电商平台
收入的快速增长；2）精华类产品快速上升，如可复美Human-like重
组胶原蛋白肌御修护次抛精华等贡献收入增量。23年电商平台的线上
直销收入为1.8亿元，同增42.7%，主要系持续优化平台营销策略和
货品结构。23年线下直销收入为0.9亿元，同增39.6%，占比2.5%，
主要系大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户门店数量和产品
覆盖提升。23年通过经销商销售实现收入为11亿元，同增14.6%，
占31.3%，经销渠道实现稳健增长。截至报告期末，公司产品通过线
下直销和经销途径进入全国约1,500家公立医院，约2,500家私立医
院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6,000家CS/KA门店，线下覆
盖度提升。
毛利率受产品结构等因素影响下降，渠道结构带动销售费用率提
升，净利率保持高位。毛利率方面，23年公司毛利率同降0.8pct至
83.6%，主要系产品结构变化以及原材料占比提升所致。23年公司销
售费用率提升3.2pct至33%，主要系线上直销渠道快速扩张带来的
结构性提升；23年公司管理费用率下降1.69pct至4.9%，主要得益
于上市开支减少以及规模效应显现；23年公司研发费用率提升0.2pct
0.6
0.65
0.7
0.75