【行业研究报告】青岛啤酒-公司事件点评报告：分红比率提升，高端化升级行稳致远

▌毛销差扩大，高端化升级推升盈利能力
公司2023年营收339.37亿元（同增5.49%），归母净利润
42.68亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023年毛利率
42.68亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023年毛利率
38.66%（同增1.8pcts），净利率12.81%（同增1.0pct）；
销售费用率为13.87%（同增0.82pct），管理费用率为
4.48%（同降0.1pct），毛销差为24.79%（同增
1.0pcts）。其中2023Q4营收29.58亿元（同减3.4%），归
母净利润-6.4亿元（同比2022Q4亏损加大）；毛利率
27.47%（同增2.22pcts），净利率-21.99%（同降
3.66pcts），销售费用率41.42%（同增9.55pcts），管理费
用率16.73%（同增4.19pcts），毛销差为-13.94%（同降
7.33pcts）。
▌结构升级趋势明显，吨价稳步提升
分品牌看，2023年青岛主品牌/其他品牌销量分别为
456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%。其中2023Q4青岛主
品牌/其他品牌销量分别为47/24.3万千升，同比-3.5%/-
20.6%，主要系公司全年发货节奏靠前及主动消化渠道库存，
导致四季度销量同比出现下滑。2023年公司中高端以上啤酒
销量324万千升（同增10.5%），高端化趋势仍存。吨价拆
分来看，得益于产品销售结构持续升级，2023年啤酒平均吨
价4239元/千升（同增6.4%），其中2023Q4啤酒平均吨价
4149元/千升（同增7.5%）。
▌盈利预测
公司2023年分红比率提升至63.93%，同期2022年剔除特别
红利后的分红比率约为47.80%，提升明显，有效提振市场信
心。公司高端化升级趋势仍强，展望2024年成本压力已现同
比缓解，预计公司有望释放利润弹性。预计2024-2025年
EPS为3.64/4.20元，当前股价对应PE分别为23/20倍，维
-50
-40
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