【行业研究报告】盐津铺子-产品渠道协同，24Q1业绩延续高增

业绩简评
业绩简评
3月26日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预告。
23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06
亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。
24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-
52.41%；实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-
52.51%，业绩略超预期。
核心单品成型，渠道红利释放。1）产品端，聚焦七大核心品类，
品牌矩阵不断丰富，魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋迅速跻身大单品。23年辣
卤零食/休闲烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入
分别为14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，均具备双
位数增长。其中核心品类辣卤魔芋、蛋类、蒟蒻分别同比
+85%/594%/126%。2）渠道端，量贩零食、电商渠道高速牵引，其
他渠道亦实现双位数增长，品牌影响力和渠道势能持续增强。23年
直营商超/经销/电商渠道销售额分别为3.3/29.5/8.3亿元，同比
-10%/+40%/+98%。
总成本领先战略、渠道结构调整驱动利润率提升。23年/23Q4净
利率12.3%/9.9%，同比+1.9pct/+0.9pct。1）公司近年来陆续布
局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基
地，以保证供应稳定、质量可控及价格优势。24Q1鸡蛋、油脂等
部分原材料价格回落，整体生产成本持续下降。2）商超占比下降
致销售费率降低，毛销差优化。23年销售费率12.5%，同比-3.3pct,
毛销差+2.1pct。3）23Q4净利率环比下滑系股权激励费用、销售
推广费用集中在Q4计提，23Q4/24Q1分别计提股权激励费用
3004/3040万元，24年规模效应释放后期间费率有望优化。
看好“多渠道+多品类”产生的复利效应，业绩增长具备持续性。
渠道方面，量贩零食门店数持续扩张，叠加公司入驻品类增加，仍
有较大发展空间；电商渠道依靠打爆款、拓分销、上新品等方式有
望延续高增长。定量流通、散装BC等渠道通过发展省外经销商、
拓展网点数，有望维持稳健增长。供应链升级叠加成本下行，净利
率有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年归母净利润分别为6.7/8.5/10.2亿元，分别同
级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）