【行业研究报告】万华化学-未来三大板块均有项目陆续落地，夯实公司成长基础

公司发布2023年年报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长
5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。公司拟每10股派
公司业绩小幅增长，四季度改善明显。2023年，公司实现营业收入
1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长
3.59%。其中，公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，
实现归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%。盈利能力改善是第四季度
利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是16.86%,同比
提升0.85个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39个百分点。
提升0.85个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39个百分点。
产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。2023年，公司聚氨酯系列产
品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；
石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同
比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长
67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。2023年聚氨酯产品价
格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据，2023年纯MDI和聚合MDI市
场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，分别同比下滑2.95%和7.72%。
石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁
酯均价分别为6959元/吨、8432元/吨、7221元/吨、7941元/吨、6281元
/吨和9235元/吨，同比下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和
21.64%。在价格下跌的情况下，公司以量补价，实现了收入的整体增长。
三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。
投资建议：预计公司2024-2026年实现EPS分别为6.1元、7.0元和
8.0元。公司作为国内化工行业的龙头企业，目前已形成聚氨酯、石化、
精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产
业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高
风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；
欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风
险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。
◼盈利预测和财务指标
2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）175,361196,636222,368254,262
营业收入增长率(%)5.92%12.13%13.09%14.34%
归母净利（百万元）16,81619,11122,01625,328
净利润增长率(%)3.59%13.65%15.20%15.04%
摊薄每股收益（元）5.366.097.018.07
市盈率（PE）14.3312.6911.029.57
(30%)
(22%)
(14%)
(6%)
2%
10%
23/3/24
23/6/4