【行业研究报告】移卡-支付业务支撑收入增长，关注到店业务转型及海外支付拓展

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交银国际研究公司更新
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2024年3月27日
移卡(9923HK)
支付业务支撑收入增长，关注到店业务转型及海外支付拓展
2023年业绩符合预期。2023年收入40亿元人民币（下同），同比增16%，
受支付业务强劲增长驱动，部分被到店业务下降抵消。经调整EBITDA同
比增161%至5.6亿元，符合预期，主要受益于支付业务利润扩张及到店亏
损收窄。
支付业务支撑业绩增长。1）2023年支付规模（GPV）/支付收入为2.9万
亿元/35亿元，同比增29%/27%，受益于线下消费复苏以及代理商渠道扩
张，活跃支付商户数同比增13%至920万，但环比2023年上半年持平。剔
除非经常性收入调整影响，支付费率维持上行，同比提升1个基点至
0.133%。2）受竞争影响，到店GMV增30%至43亿元（下半年环比降22%
至19亿元），收入同比降71%，均弱于年初预期，主要受平台政策调整
及服务商竞争加剧影响。到店佣金率2.4%，对比2023年上半年2.5%基本
持稳，净亏损缩窄至4350万元，对比2022年的2.1亿元。
展望：管理层分享中长期战略目标，将聚焦：1）强化支付场景AI技术建
设，升级商家服务能力。2）针对到店商家侧升级全案营销服务，拓展月
费/年费等变现模式。3）探索新加坡、印尼、菲律宾等海外市场收单及商
户服务机会，目前中国香港/新加坡已获支付牌照。我们预计到店业务转
型及海外拓展仍需时间推进，短期支付业务仍将为主要增长驱动，我们预
计2024年支付GPV/收入增9%/23%至3.1万亿元/43亿元，对应支付费率
0.137%，提升1.6个基点（剔除非经常调整影响为0.6个基点）。到店短期
收入增量有限，但UE有望持续优化，或于2024年实现盈亏平衡。
估值：考虑业务转型及拓展相关人员费用或高于我们此前预期，我们下调
2024年归母净利润预期。参考可比支付公司2024年14倍市盈率，将目标
价从16港元下调至14港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在
高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验
证，维持中性。
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅港元12.16港元14.00↓+15.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)3,4183,9514,8435,4235,884同比增长(%)11.815.622.612.08.5净利润(百万人民币)15412371542638每股盈利(人民币)0.380.030.991.451.71同比增长(%)-60.3-91.93,086.646.317.7前EPS预测值(人民币)1.081.57调整幅度(%)-8.5-7.5市盈率(倍)29.3360.711.37.76.6每股账面净值(人民币)6.907.258.389.4510.68市账率(倍)1.631.551.341.191.05个股评级中性3/237/2311/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%9923HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)24.9052周低位(港元)11.88市值(百万港元)5,387.00日均成交量(百万)0.44年初至今变化(%)(17.39)200天平均价(港元)13.94谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041