【行业研究报告】盐津铺子-2024开年亮眼，Q1业绩预告超预期

润/扣非净利润41.15/5.06/4.76亿元，同比42.22%/67.76%/72.83%，
润/扣非净利润41.15/5.06/4.76亿元，同比42.22%/67.76%/72.83%，
其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.11/1.1/1亿元，
同比20.22%/32.62%/21.23%。
同时，公司发布2024年Q1业绩预告，业绩增速超预期。一季度
预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非
净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，基本每股收益0.77-0.87
元/股。
⚫核心观点
电商、零食渠道贡献增量，核心品类规模扩张、奠定市场基础。
分渠道看，2023年直营/经销/电商分别实现收入3.34/29.52/8.28亿
元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。零食渠道2023年收入占比进一
步提升，毛利率低于经销渠道但净利率稳定，对公司整体业绩有积极
影响，预计未来随着行业发展将翻倍式增长；电商渠道通过线上线下
的协同曝光、自建供应链、总部专业团队统一运营等优势快速增长，
短期费用投放力度较大、但没有亏损单品，全线实现盈利。定量流通
渠道23年围绕核心品类实现突破，未来持续深耕加密网点布局。分
产品看，辣卤/烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实
现收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比
+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%。
分地区看，华中/西南西北/华南/华东/华北东北分别实现
16.2/5.72/5.26/4.95/0.73亿元，同比
+44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%。
盈利能力持续加强，剔除股份支付费用影响后净利率提升显著。
2023年，公司毛利率/归母净利率为33.54%/12.29%，分别同比-
1.18/1.87pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为
12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，分别同比-3.27/-0.08/-0.63/0.09pct，
其中23Q4公司毛利率/归母净利率为31.06%/9.9%，分别同比-
0.18/0.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为
13.17%/4.77%/1.49%/0.18%，分别同比0.41/0.88/-1.33/-0.76pct。
根据一季报业绩预告，我们大致判断24Q1净利率存在季节性攀升，
原因：1、旺季产能利用率高、带来各方面的规模效应，2、油脂等原
料价格同比23Q1下滑，3、年节礼盒产品毛利较高。
公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024
年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，计划
未来将每1-2年新增品类类目，同时战略上推出品类叠加品牌打法，
母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛