【行业研究报告】雅迪控股-雅迪控股2023年年报点评：财务表现稳健，成长动力充足

1）收入业绩符合预期：2023年全年公司实现收入347.63亿元，同比增加
11.9%；实现利润26.40亿元，同比增长22.2%；实现归母净利率7.59%，同比增
11.9%；实现利润26.40亿元，同比增长22.2%；实现归母净利率7.59%，同比增
长0.57pct。其他收入及收益净额录得9.80亿元，同比高增115.9%，主要系政府
补助、利息收入（同比增长70.2%）和增值税超额抵扣减免增加所致。
2）销量延续高增趋势：销量约1652.15万辆，同比增加17.92%，其中，电自销
量1156.11万辆，同比增加28.80%，占比70%，占比同比提升5.9pct；电踏销量
496.04万辆，同比减少1.47%。主要原因系公司针对客户偏好变动微调产品结构
以满足不同客户群需求所致；同时，随技术、设计、功能等方面提升，电自产品
力得到大幅改善亦为重要原因。
3）毛利率略有调整，成本&费用端保持稳定：2023年公司毛利率录得16.9%，
同比降低1.2pct；主要系公司产品矩阵调整所致。2023年销售/管理/研发/财务费
用率分别为4.13%/3.18%/3.43%/0.13%，同比增加-0.24/0.29/-0.13/-0.06pct，期间
费用率合计10.87%，基本保持稳定。
4）现金流充沛，资本结构健康：2023年现金及现金等价物79.14亿元，同比增
长16.7%，与净利润涨幅基本匹配；资产负债率由2022年的26.8%下降至9.9%
5）分红率较高，以股代息彰显信心。公司预计派发股息每股48.0港仙（同比增
长+20%），以2024/3/26收盘价计，2023年股息率约为3.3%。实行“以股代息”
计划，即合格股东将有权选择以全部现金或全部新股或部分新股加部分现金的形
式收取末期股息，保证充足流动性的同时，彰显公司对未来发展的信心。
复盘2023年：销量持续领跑行业，行业龙头地位稳固
产品端：雅迪持续投入资源开发优质产品，2023年新推出33款电自和16款新型
电踏产品，在外观设计、智能化水平和性能上皆行业领先，尤其电自产品市场反
响良好，带动公司销量增长迅速。
技术端：电池技术继续投入保持领先，2023年电池分部录得收入46.31亿元，同
比增长19.67%。公司里程碑式地于2023年推出钠离子电池“极钠1号”以及配
套车型极钠G25，具有安全性高、寿命长、充电快、低温耐久性出色及动力优秀
等一系列优点，产品力继续领跑行业。
渠道端：截止至2023年12月31日，公司终端专营门店达40000家以上（2022
年：逾32000家）。根据百度对公司门店数量的统计，截至2022年12月3日，
雅迪的销售门店数已达到39533家，我们认为2023年有相当数量的门店成为雅
迪的专营门店，渠道结构正在优化。渠道作为两轮车行业的竞争关键，雅迪的门
店覆盖范围在全行业处于领先地位，目前进入择优阶段，将继续保持竞争优势。
展望未来，预计行业量价企稳，公司alpha依旧显著
行业层面：内销量价有望企稳，钠电有望带来行业技术路线革命。行业属刚需
耐用消费品，具有需求稳定的特点。我们预计远期行业国内行业空间将达7000
万台左右；海外东南亚油摩替换空间在2000万台以上，国内外空间广阔。未来
随行业龙头产品结构日臻完善，各厂商高性能和钠电新品持续推出，有望带动行
业ASP企稳回升。
公司层面：一体化程度加深带来产品差异化和成本曲线陡峭，雅迪作为出海和
钠电路线的先行者蓄势待发。①一体化程度加深。继公司收购南都华宇将电池
环节纳入体内之后，公司于2024年3月17日收购无锡凌博电子，以拓展电控环
节。一体化产业布局进一步加深有望拉开公司与其他厂商的产品差异化程度和成
本领先优势。②电池技术和出海布局先锋。钠电两轮车面世有望延续雅迪在石
墨烯电池上的成功，持续打造雅迪在两轮车行业的性能标杆和品牌差异化。出海
布局方面，公司分销版图已扩张至欧洲、东南亚等90多个国家，未来将成为公
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