【行业研究报告】蓝天燃气-蓝天燃气2023年年报点评：业绩同比微增，分红比例达97%

关键词：#业绩不及预期#大比例分红
投资要点
◼事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入49.47亿
元，同比增长4.06%；归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；扣非归
母净利润5.94亿元，同比增长1.59%；加权平均ROE同比降低1.67pct，
至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元（含税），分红比例
达97.13%。
◼中下游业务稳定经营，2023年业绩同比微增。2023年公司归母净利润
6.06亿元，同比增长2.33%，不及我们预期，主要系2023年国内天然
气市场供给较2022年宽松，公司中游业务价差回落所致。分业务来看：
1）管道天然气销售实现营收23.22亿元，同比减少4.08%；毛利率
12.27%，同减3.25pct，毛利贡献26.94%。2023年国内天然气市场供给
较2022年宽松，该业务价差略有下滑。2）城市天然气销售实现营收
较2022年宽松，该业务价差略有下滑。2）城市天然气销售实现营收
18.97亿元，同比增加1.62%；毛利率16.18%，同减1.68pct，毛利贡献
29.02%。2023年城市天然气业务气量平稳增长。3）代输天然气实现营
收0.25亿元，同比减少38.12%；毛利率66.97%，同减3.94pct，毛利贡
献1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。4）燃气安装工
程实现营收6.00亿元，同比增加71.48%；毛利率64.62%，同增1.82pct，
毛利贡献36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安
装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条
件的安装客户集中安装所致。5）其他主营业务实现营收1.00亿元，同
比增加37.56%；毛利率59.85%，同增3.53pct，毛利贡献5.66%。其他
收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。
◼各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统
计，2022~2024M2，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，
提价幅度为0.22元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回
升。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年
9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24
元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、
长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。
◼盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望
修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例
达97.13%，对应股息率6.2%（估值日期2024/3/26），彰显安全边际。
我们预计2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元（2024-2025年
前值7.4/8.1亿元），同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026
◼风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化，募投项目推进进度不
及预期
-21%
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3%
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19%
27%
35%
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