【行业研究报告】妙可蓝多-2023年年报点评：C端下滑B端降速，单四季度扭亏为盈

妙可蓝多（600882.SH）2023年年报点评
C端下滑B端降速，单四季度扭亏为盈
C端下滑B端降速，单四季度扭亏为盈
2024年03月27日
➢事件：公司3月26日发布2023年年报，受市场变化影响，2023年全年实
现营业收入40.49亿元，同比-16.2%；受原材料市场行情变动及汇率波动等影
响，归母净利润6344万元，同比-53.9%；扣非归母净利润717万元，同比-
89.6%，利润高于此前业绩预告中枢。其中，单23Q4实现营业收入9.7亿元，
同比-2.7%；归母净利润及扣非净利润分别2956/908万元，同比扭亏为盈。
➢C端下滑B端降速，Q4推出芝士零食系列新品以焕新产品线。分业务看，
公司奶酪/贸易/液态奶分别实现营收31.37/5.67/3.33亿元，同比-18.9%/-
5.4%/-4.3%；奶酪板块23年双位数下滑，但下半年降幅较上半年有所收窄。受
规模效应削弱叠加原材料市场行情与汇率波动的双重影响，主要原材料成本较上
年同期上升，导致公司奶酪板块毛利率同比下滑3.72pcts。奶酪业务细分下：即
食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现营收19.01/3.48/8.88亿元，同比-24.0%/-
36.1%/+7.6%。①以低温奶酪棒为代表的即食营养系列23年加速下滑，常温奶
酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。②以奶酪片为代表、主打早餐场
景的家庭餐桌系列23年营收下滑，但23年下半年降幅环比收窄。③受益于出
行链恢复及餐饮消费场景复苏，餐饮工业系列整体维持增长但亦有降速。
➢渠道拓展及场景破圈，积极布局新零售渠道。分区域看，北区/中区/南区同
比-23.8%/-9.6%/-11.7%，分销售模式看，公司在经销/直营/贸易同比-
15.16%/-29.22%/-5.44%。公司在渠道模式上积极求变，大力开发烘焙、零食量
贩、母婴等特渠，加大新零售渠道资源投入。经销商数量上：23年末公司共有经
销商5,036家，全年减少182家，销售网络覆盖约80万个零售终端。
➢成本上升毛利率承压，Q4主动控费+股权激励费用冲回改善利润水平。23
年毛利率29.24%，同比-4.92pcts。归母净利率1.57%，同比-1.24pcts。盈利
能力下行主因高毛利产品奶酪棒占比下降，干酪等原材料价格上涨。费用端23
年公司销售/管理费用率23.18%/3.66%，同比-2.06pcts/-1.38pcts。其中单Q4
分别为21.1%/-2.6%，同比-9.86/2.07pcts，四季度公司主动收缩销售费用投放，
股权激励费用在Q4冲回改善了利润水平。
➢投资建议：公司积极加强品牌建设，根据凯度统计23年奶酪市场占有率持
续提升，稳居第一。随着Q4推出众多零食形态的C端新品，未来产品端建议关
注公司C端高毛利产品形态创新及新品反馈，渠道端随着零售新渠道场景开拓，
以及B端餐饮供应链领域专业化服务优势打造，或能带公司走出困境。预计公司
24-26年归母净利润分别为1.3/1.8/2.3亿元，同比+98.4%/39.3%/31.7%，当
前股价对应P/E分别为56/40/31X，维持“推荐”评级。
➢风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨，奶酪行业竞争加剧，新品销售
不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）4,0494,7225,6396,791
增长率（%）-16.216.619.420.4
归属母公司股东净利润（百万元）63126175231
增长率（%）-53.998.439.331.7
每股收益（元）0.120.240.340.45
PE111564031
PB1.61.61.51.5
推荐
维持评级