【行业研究报告】盐津铺子-公司事件点评报告：业绩高质量增长，品牌势能持续向上

▌业绩高质量增长，盈利能力有望持续优化
2023年公司总营业收入41.15亿元（同增42%），主要系公
2023年公司总营业收入41.15亿元（同增42%），主要系公
司聚焦七大核心品类，多渠道/多品类快速发展所致，归母净
利润5.06亿元（同增68%），扣非净利润4.76亿元（同增
73%），主要系公司内部优化供应链效率，成本与费用管控效
果显现。2023Q4公司总营业收入11.11亿元（同增20%），
归母净利润1.10亿元（同增33%），扣非净利润1.00亿元
（同增21%）。2024Q1公司预计实现归母净利润1.5-1.7亿
元（同增34%-52%），扣非净利润1.3-1.5亿元（同增32%-
53%），业绩延续增长势能。盈利端，2023年公司毛利率/净
利率分别为33.54%/12.47%，分别同比-1pct/+2pct；2023Q4
毛利率/净利率分别为31.06%/9.89%，分别同比-
0.2pct/+1pct，费用优化带动净利率提升，目前公司已针对
油脂等核心原料以较低价格签订锁价协议，2024年毛利率端
有望进一步优化。费用端，2023年公司销售费用率/管理费
用率分别为12.53%/4.44%，分别同比-3pct/-0.1pct；
2023Q4销售费用率/管理费用率分别为13.17%/4.77%，分别
同增0.4pct/1pct，主要系随着公司业务发展和规模增加，
渠道结构占比变化带来销售费用和日常管理费用增加，预计
未来公司在电商渠道仍保持较高销售费用投入，但规模效应
摊平下费用率保持相对稳定。
▌新品培育红利释放，量贩零食/电商渠道延续高增
分产品看，2023年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/
蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他的营收分别为
14.82/6.19/6.27/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同
比增长57%/11%/13%/30%/595%/37%/126%/3%。辣卤零食持续
夯实基本盘，同时新品鹌鹑蛋/蒟蒻营收增速亮眼，公司品类
开发能力不断得到市场验证，品项储备充足。随着马铃薯粉
基地和鹌鹑蛋养殖基地效能爬坡，公司有望进一步整合产业
链，从而优化生产成本。分渠道看，2023年直营/经销和其
他/电商渠道营收分别为3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-
-30
-20
-10