【行业研究报告】珍酒李渡-2023年报点评：业绩有效兑现，增长趋势延续

事项：
公司公布2023年报，23年实现总营收70.3亿元，同增20.1%；归母净利润
/Non-GAAP净利润分别为23.3/16.2亿元，同增126%/35.5%。测算单H2，营
业总收入35.1亿元，同增25.6%，归母净利润/Non-GAAP净利润7.4/8.2亿
元，同增46.9%/52.0%。
元，同增46.9%/52.0%。
评论：
全系产品增势良好，珍酒系列价增显著。公司23H2收入/Non-GAAP净利润
同增25.6%/52.0%，整体增势强劲。分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分
别同增25.4%/32.6%/16.5%/24.9%。量价拆分看，珍酒量/价同增0.02%/25.42%，
主要系珍三十、珍十五单品占比提升，叠加底盘产品提价控量所致。李渡量/
价分别同增17.4%/13.0%，判断系品牌主力单品提价，加之核心区域放量所致。
湘窖量/价分别+55.2%/-24.9%、开口笑量/价分别+41.4%/-11.7%，二者均以走量
为先。分价格带看，23年下半年高端/次高端/中低档酒收入分别同增
34.3%/33.1%/10.0%，各价位带皆有较好增幅，高端增速尤其迅猛。分渠道看，
23年末经销合作伙伴/体验店/零售商数量较23H1末环比增长127/109/127家，
主要系公司不断深耕渠道，加快渠道扁平化、精细化改革所致。
产品结构持续拉升，盈利弹性持续释放。公司23年毛利率提升2.7pcts至
58.0%，费用率方面，23年全年销售费用率23.1%，同比提升0.2pcts。管理费
用率6.8%，同比提升0.3pcts，综上Non-GAAP净利率提升2.7pcts至23.1%。
单H2来看，毛利率同比提升3.2pcts，主要系珍三十等高端品放量，珍十五调
整完毕增速回归正常，叠加自产基酒逐步投产摊薄成本所致。销售费用率同比
下降0.3pcts，主要系22年下半年销售人员扩招带来高基数叠加公司费效改善
所致，管理费用率同比下降0.8pcts，主要系管理势能持续释放，规模效应显现
所致。综上Non-GAAP净利率23.4%，同比上升4pcts，业绩弹性持续释放。
开门红释放积极信号，24年预期增势依旧。公司春节旺季靓丽收官，公司反
馈动销同增30%-40%。展望来看业绩增势有望延续，产品端珍酒增长稳定，
珍三十转入流通渠道有望加速放量，珍十五去年调整到位后，今年增速潜力有
望释放；李渡拓展产品矩阵，加速中高端布局；湘窖/开口笑持续精耕湖南市
场。渠道端持续细分扁平化，一是进一步明晰珍酒事业部与高档酒事业部区隔，
珍酒事业部主攻传统渠道，高档酒事业部重点开发五星合伙人拓展新渠道；二
是采用小商、多商策略，渠道强管控贴近C端，谋求业绩扎实稳定增长。费用
方面短期延续比率稳定，伴随后续产品放量，规模效应显现费率有望持续优化。
投资建议：业绩有效兑现，增长趋势延续，维持“强推”评级。公司23年业
绩有效兑现，符合前期指引，24年春节旺季回款、动销表现较好，珍酒高事业
部/李渡产品线任务完成均超预期，奠定全年增长基础，考虑公司持续聚焦渠
道精耕，管控能力更强，叠加股权激励保驾护航，全年目标完成确定性更足，
考虑产品结构提升叠加自产基酒逐步使用后摊薄成本，销售效率随渠道改革边
际提升，利润弹性或可加速释放。我们调整公司2024-2026年EPS预测为
0.60/0.74/0.91元，维持目标价14港元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、渠道招商不及预期。
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