【行业研究报告】福莱特-年报点评：盈利能力超预期，逆势扩产龙头地位强化

关键词：#业绩超预期
投资要点
◼事件：公司发布2023年年度报告，2023年营收215.24亿元，同增39.21%；
归母净利27.60亿元，同增30.00%；扣非净利26.94亿元，同增29.87%。
其中2023Q4营收56.39亿元，同环比+32.80%/-9.14%；归母净利7.91
亿元，同环比+27.91%/-10.48%；扣非净利7.48亿元，同环比+23.63%/-
14.59%，业绩略超市场预期。
◼2023Q4出货略降、2024年盈利有望持续修复。（1）出货端：公司2023
全年光伏玻璃出货约12.2亿平，同增49.5%，其中我们预计2023Q4销
量约3.2亿平（转换为2.0mm规格），环比略降，其中2.0mm占比约
80%；（2）盈利端：2023Q4玻璃平均价格较2023Q3略微上行，成本层
面原材料纯碱及供暖季天然气价格上行，综合看2023Q4毛利率环降约
1pct，测算单平盈利约2.3元，环比下降约0.2元。2024Q1预计出货环
比持平，纯碱跌价玻璃降价对冲，毛利率稳定；2024Q2预计量环比持
比持平，纯碱跌价玻璃降价对冲，毛利率稳定；2024Q2预计量环比持
续增长，库存下行推动价格预期上涨叠加天然气及纯碱价格下行，有望
迎来量利齐升。
◼2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年
3月，公司产能达20600吨/日，凤阳4条1200吨产线预计2024年3月
底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计8月份开始陆续投产，2024
年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时
间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，
市占率有望进一步提升。
◼2023Q4现金流有所改善、增值税抵减带动其他收益增加。2023Q4公司
期间费用率为8.55%，同环比-1.02pct/1.87pct，主要系产业扩张银行借
款导致财务费用；2023Q4公司经营性现金流净额19.88亿元，较去年同
期增加28.83亿元，主要系2023年下半年未新增产能，现金流有所改
善。2023Q4末存货/合同负债分别为20.01/1.29亿元，与2023年初相比
同比-16.38%/+12.22%。2023Q4公司增值税抵减带动其他收益增加0.9
亿元。
◼投资评级：考虑玻璃价格涨价预期，我们上调2024-2025年盈利预测，
我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元（2024/2025年前值
为39.1亿元、48.6亿元），同比+43%/+30%/+29%，给予公司2024年23
◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧等
-45%
-38%
-31%
-24%
-17%
-10%
-3%
4%
11%