【行业研究报告】青岛啤酒-青岛啤酒23年报点评：高端化加速，盈利性提升

⚫公司发布2023年年报：
➢23Q4：收入29.6亿（-3.4%），归母净利润-6.4亿（-15.0%）。
➢23年：收入339.4亿（+5.5%），归母净利润42.7亿（+15.0%）。
➢基本符合市场预期。
➢同时公司23年分红总额27.3亿，分红率64%。
⚫高端化持续加速
➢量价拆分：23年销量801万吨，同比-0.8%，吨价4172元/吨，同
比+6.2%；Q4量/价同比分别-10.1/+7.5%。
➢高端化：23年中高端以上销量324万吨，同比+10.5%，占比
40.5%；Q4中高端以上量+6.4%。
40.5%；Q4中高端以上量+6.4%。
⚫主品牌增长高于整体
➢青岛主品牌：23年收入232.6亿，同比+8.6%，销量456万吨，同
比+2.7%，吨价5102元/吨，同比+5.8%；Q4量-3.5%。
➢其它品牌：23年收入101.4亿，同比-1.3%，销量345万吨，同比-
5.0%，吨价2213元/吨，同比+3.9%；Q4销量-20.6%。
⚫盈利性提升
➢高端化对冲成本上涨：虽然吨成本Q4/23A同比+4.3/+3.3%，但毛
利率Q4/23A+2.2/1.8pct至27.5%/38.7%；其中主品牌毛利率
44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率24.7%，同比+2.5pct。
➢归母净利率12.6%，同比+1.0pct。销售费率+0.8pct，管理费率-
0.1pct，研发费率+0.1pct。Q4由于短期事件影响公司增加品牌投入
和经销商补贴，导致销售费率上涨较多。
➢我们的观点：
Q4销量、收入仅占全年不到1成，影响较小，更应该关注的是吨价
持续增长所带来的盈利性提升。24年公司销量增速预计逐季改善，
同时结构提升持续；大麦成本有望实现高单位数下降，24H2起集中
兑现，铝罐成本亦下行。公司品牌调性较高，专注产品品质，经典
系列销量超200万吨稳定放量，长期结构持续优化。
盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入
361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润
52/62/73亿元，同比+21.8%/+18.9%/+18.5%；当前股价对应PE
⚫风险提示：
需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
青岛啤酒（600600）
公司研究/公司点评
报告日期：2024-03-27
收盘价（元）