【行业研究报告】中国财险-年业绩点评：大灾及权益市场拖累净利润，47%分红支撑高股息

——中国财险2023年业绩点评
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公司披露2023年度财务报告，新准则下归母净利润245.9亿元、同比-15.7%，
单4季度转盈52亿元，全年主要受到权益市场下跌以及台风等灾害事件频发影
响，净利润低于我们预期。年化净资产收益率10.8%，同比-1.9%，公司承保综
合成本率97.8%，同比上升1.2pct，承保利润101.9亿元，单4季度承保利润11.7
亿元。年化总投资收益率3.5%，同比下降0.3pct，主要受到权益市场波动拖累。
考虑长端利率趋势下行，我们下调2024和2025年归母净利润预测307/341亿元
（调整前为354/380亿元），分别同比+25%/+10.9%，新增2026年归母净利润预
测为377亿元，同比+10.5%，EPS分别对应1.4/1.5/1.7元。公司为财险行业龙头，
竞争格局稳健，龙头优势稳定，保持较高股息率，2023年分红总额117亿元，
同比+10%，对应分红比例47.4%，当前股息率5.1%。当前股价对应PE分别为
2023车险COR短期上升但仍优于同业，非车险收入贡献和COR表现较好
公司2023年财险保险服务收入4572亿元、同比+7.7%，公司2023年末财险市
场市占率32.5%，较年初-0.2pct，继续保持行业领先。（1）车险服务收入2821
亿元、同比+5.3%，车险COR同比上升2.4pct至96.9%，主要受到出险率回升以
及台风引发的洪涝灾害影响，但预计公司车险综合成本率仍将优于行业；（2）非
车险保费收入1751亿元、占比提升1.4pct至38.3%，同比+11.9%，其中意外伤
害与健康险和农险分别同比+23.8%/+10.6%。非车险COR99.1%，同比-1.05pct，
农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险/其他COR分别同比
+1.4/-2.8/-2.1/-0.4/-1.2pct，农险受大灾影响导致赔付率+2.2pct。
新能源汽车销量高增预计激发车险需求，关注投资端持续改善机遇
中汽协披露，2023年乘用车/新能源汽车销量同比+10.6%/+37.9%，汽车需求增长
带来公司车险收入增速稳健。公司总投资资产同比+5.3%，权益类资产占比
26.4%，总投资收益208亿元，同比-1.6%，总投资收益率3.5%，同比-0.3pct，
非公允价值计量资产的利息收入/其他投资收益分别117/40.8亿元，其中未实现
投资损失47亿。展望看，公司龙头地位稳固，COR仍将优于同业，车险业务有
望受益新能源汽车需求增长，非车险业务占比预计逐步提升，新准则下承保利润
贡献趋稳，投资端关注长端利率修复和权益市场回暖带来的改善机遇。
风险提示：大灾发生频率超预期提升；长端利率下行和权益市场波动不及预期;
公司保费增长与成本优化不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
保险服务收入（亿元）4,2444,5724,9405,3645,834
YOY（%）7.78.08.68.8
归母净利润（亿元）292246307341377