【行业研究报告】华能国际-煤电盈利改善空间仍存，新能源装机加速扩张

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营收2544亿元，同比增
长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比扭亏为盈。
点评：
量升价稳叠加成本下行，公司煤电扭亏为盈
收入端，2023年公司煤机上网电价为491.76元/兆瓦时，同比基本持平；
煤机利用小时4388小时，同比增加160小时，带动煤机发电量同比增长
煤机利用小时4388小时，同比增加160小时，带动煤机发电量同比增长
3.32%至4010亿千瓦时。成本端，2023年公司煤炭采购均价（包括运输成
本、其他税费）同比降低115.78元/吨；境内火电厂售电单位燃料成本为
326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%。综合来看，公司全年煤机实现税前
利润为4.33亿元，同比扭亏为盈。海外方面，2023年公司新加坡业务实
现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元。
加快绿电低碳转型，风光贡献税前利润80亿
公司充分发挥“两个联营”优势，加快绿色低碳转型步伐，2023年公司新
增并网风电可控装机容量2GW，太阳能6.8GW。截至2023年末，公司风
电装机容量为15.5GW，太阳能发电13.1GW。2023年公司风电税前利润为
59.13亿元，同比减少3.22亿元，主要系受风电的平价项目增加、承担的
电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素影响，风电电价同比下降。
公司太阳能装机快速增长，2023年实现税前利润为20.44亿元，同比增加
8.96亿元。
火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升
煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024年来看我们预计多数
省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低
水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速
风光建设，预计2024年风光资本支出达649亿元，较2023年增长32%，
新能源对业绩的贡献有望进一步提升。此外，公司拟每股派发现金红利0.20
元人民币（含税），2023年公司现金分红比例为57.14%。
投资建议：
考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2024-2025年盈利预
测，预计公司2024-2026年归母净利润为140、166、193亿元（2024-2025
评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风
险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险
等
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)246,724.79254,396.69256,492.72257,194.07257,289.65
增长率(%)20.593.110.820.270.04
EBITDA(百万元)27,358.0052,928.5957,066.1964,269.0872,330.37
归属母公司净利润(百万元)(7,387.12)8,445.5613,958.2816,572.5019,332.85
增长率(%)(28.03)(214.33)65.2718.7316.66