【行业研究报告】潍柴动力-2023年报点评：结构优化效果初显，24年经营趋势向好

事项：
公司发布2023年报：营收2140亿元（高于2024年营收股权激励目标）、同比
+22%，利润总额131.5亿元、同比+1.2倍，利润率6.1%、同比+2.7pp（对应
24-26年激励目标8%、9%、9%），归母净利90.1亿元、同比+84%，扣非净利
80.8亿元、同比+1.5倍。
80.8亿元、同比+1.5倍。
评论：
4Q产品结构优化提振毛利水平。4Q23公司实现营收536亿元、同环比+20%/-
1%，毛利率23.7%、同环比+3.3pp/+1.9pp，燃气机毛利提振显著；期间费率
16.3%、同环比+0.7pp/+1.2pp，年底管销研集中计提符合季节性。利润总额35.1
亿元、同环比+65%/-10%，利润率6.6%、同环比+1.8pp/-0.6pp，归母净利25.1
亿元、同环比+58%/-3%，扣非净利24.4亿元、同环比+1.0倍/+20%。
母公司：2H23充分受益于燃气机的增长。全年营收438亿元、同比+68%，毛
利率28.0%、同比+2.8pp，净利-投资收益65.8亿元、同比+1.4倍，对应净利
率15.0%、同比+4.5pp。销量大致参考，全年发动机73.6万台、同比+28%，
其中重卡发动机30.6万台、同比+96%。2H23营收232亿元、同环比
+77%/+12%，毛利率29.7%、同环比+3.8pp/+3.6pp，净利-投资收益38.0亿元、
同环比+1.7倍/+37%，对应净利率16.4%、同环比+5.8pp/+3.0pp。
陕重汽、法士特：下半年盈利水平显著提振。全年陕重汽营收450亿元、同比
+41%，对应整车销量11.6万辆、同比+45%，其中天然气重卡销量超2.6万辆、
同比+4.2倍，净利3.4亿元、同期0.2亿元，净利率0.7%、同比+0.7pp，单车
净利2900元。其中下半年陕重汽净利率2.0%，单车净利超7700元，1H23分
别为-0.4%、-1400元。全年法士特营收144亿元、同比+40%，对应变速箱销
量83.8万台、同比+42%，净利8.0亿元、同比+2.1倍，净利率5.6%、同比
+3.1pp。其中下半年法士特净利率恢复至6.3%，1H23为4.9%。
凯傲：订单数据略有压力，24年营收、利润指引均同比微增。全年整体/叉车
/供应链营收114亿/85亿/30亿欧、同比+3%/+15%/-22%，调整后EBIT（有抵
销）7.9亿/8.5亿/0.4亿欧、同比+5.0亿/+4.3亿/+0.9亿欧。三项新增订单同比
-7%/-6%/-10%；年末在手订单同比-10%/-16%/-3%。同时给予24年指引，三项
营收中值116亿/87.5亿/28.5亿欧，同比+1%/+3%/-4%；调整后EBIT中值8.7
亿/8.8亿/0.9亿欧、同比+0.7亿/+0.3亿/+0.5亿欧。
大缸径&高端液压：高附加值业务成长持续兑现。全年M系列大缸径发动机
销售8100余台、同比+38%；高端液压应收9.8亿元、同比+52%。
投资建议：公司4Q毛利显著受益于产品结构的优化，陕重汽、法士特2H23
盈利水平也超预期，带来公司2024年较好的业绩展望。重卡行业自2022年周
期底部向上趋势明确，气柴比低位运行以及潜在的排放政策升级节点到来有望
推高重卡行业销量中枢，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景
气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备
业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。根据2023年报，我们将公司
2024-2025年归母净利由113亿、135亿元调整为119亿、137亿元，并引入
2026年归母净利预期152亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。综合公司历
史估值、可比公司估值，我们维持公司2024年目标市值1800亿元，对应PE
15.1倍，目标价20.6元，空间27%。维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、
排放标准相关政策推出不及预期。
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