【行业研究报告】安琪酵母-业绩有所承压，来年蓄力发展

事件：2023年公司实现营收135.81亿元，同比+5.74%；实现归母净利润12.70
亿元，同比-3.86%；实现扣非归母净利润11.04亿元，同比-0.87%。其中，2023Q4
实现营收39.28亿元，同比+1.76%；实现归母净利润3.58亿元，同比-15.48%；
扣非归母净利润2.95亿元，同比-3.84%。
Q4高基数下略有承压，海外业务维持高增。整体来看，主业收入略有承
Q4高基数下略有承压，海外业务维持高增。整体来看，主业收入略有承
压，主因国内需求低迷、竞争有所加剧。Q4与预期有所偏差，我们判断与贸
易业务影响有关。分业务看，2023年酵母及深加工/制糖/包装类/其他分别实
现营收95.05/17.11/4.21/19.10亿元，同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%。其
中，2023Q4酵母及深加工/制糖/包装类/其他分别实现营收26.01/6.18/1.02/5.7
4亿元，同比-1.79%/-20.56%/-14.97%/+80.13%。衍生品方面，YE、生物营养、
酶制剂等业务均保持较好增长态势，主因下游需求有所恢复。分地区看，202
3年国内/国外分别实现营收87.61/47.86亿元，同比-1.20%/+21.99%；2023Q4
国内/国外分别实现营收26.05/12.89亿元，同比-9.17%/+27.38%。国内增速放
缓，主因1）市场恢复不及预期；2）酵母竞对促销降价产生一定压力。而国际
市场保持较高增速主要得益于公司长期坚持的国际化战略布局。
盈利能力有所承压，2024年成本有望改善。2023/2023Q4实现净利率
9.66%/9.22%，同比-0.85/-1.98pct，净利率下滑与毛利率承压和产品结构有关。
1）2023/2023Q4毛利率为24.19%/23.02%，同比-0.61/-0.91pct。毛利率略有下
滑主要系国内业务毛利同比去年减少，且原材料成本维持高位。2）费用端，
2023/2023Q4销售费用率分别为5.18%/4.98%，同比-0.50/+0.12pct；
2023/2023Q4管理费用率分别为3.38%/3.00%，同比+0.35/+0.89pct。3）产能扩
张带来的折旧摊销费用提升。展望2024年，公司积极应对，优化原料价格预
判机制，同时公司也将加大水解糖的应用，预计成本有望进一步改善。
收入目标积极，酵母龙头份额有望持续提升。公司确定了2024年实现营
业收入156.69亿元，同比增长15.37%，归属于母公司股东的净利润13.69
亿元，同比增长7.80%的经营目标。收入目标积极，我们认为有望通过1）
国内市场产能释放下，通过副品牌提高价格优势，抢占市场；2）海外市场持
续开拓，并通过产能投放实现快速增长；3）衍生品、酶制剂等方向，继续实
现快速增长。
投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收156.2/177.7/196.7亿元，同
比+15.0%/13.7%/10.7%，实现归母净利润13.9/16.1/18.3亿元，同比
+9.2%/15.7%/13.9%，EPS分别为1.60/1.85/2.10元，对应PE分别为
风险提示：竞争加剧风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。
-26%
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