【行业研究报告】比亚迪-规模效应助力单车盈利提升，技术进步扩大规模与成本优势

我们的分析和判断：
乘用车销量高增驱动营收增长，碳酸锂成本下行叠加规模效应助力单车利
润再提升。公司营收增量主要来源于新能源乘用车销量的高速增长，2023年
全年公司乘用车销售301.29万辆，同比+69.07%，贡献营业收入4066.28亿元，
同比+49.37%，单车均价为13.5万元（剔除增值税），同比-11.66%，单车均
价的下滑主要是由于公司2023年初推出旗下主力产品的冠军版改款，依托行
业领先的新能源产品制造技术，以更低的产品售价引领新能源车对燃油车的
业领先的新能源产品制造技术，以更低的产品售价引领新能源车对燃油车的
替代，但公司不断升级产品性能，做到“降价不降配”，驱动自主品牌新能
源产品的持续升级。公司销量高增和技术升级带来的规模效应叠加碳酸锂价
格回落带动公司盈利能力的继续提升，2023年全年汽车、汽车相关产品及其
他产品毛利率同比上升2.63pct至23.02%，对冲了公司产品降价影响，驱动单
车利润上升。剔除比亚迪电子盈利，在光伏及储能业务盈亏平衡的假设下，
2023年公司单车利润为0.91万元，同比+5.11%，其中下半年单车利润为0.99
万元，环比上半年提升23.79%，领先的新能源车制造与技术优势是公司在竞
争激烈的市场保持龙头地位的核心竞争壁垒。
期间费用结构继续优化，渠道建设加速为全产品矩阵夯实基础。2023年，
公司销售/管理/财务费用率分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比分别
+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct，期间费用结构继续优化，一方面，销售费用率的
上涨主要来源于渠道扩张带来的费用增长，类比大众的“高尔夫+帕萨特+奥
迪+保时捷”的5-100万元产品价格带，公司已形成“王朝+海洋+腾势+仰望+
方程豹”的完备产品矩阵，覆盖低-中-高端全价格带，渠道建设加速将为销
量的继续增长夯实基础；另一方面，管理费用率在营收高增带来的规模效应
下继续优化，管理效能不断提升。
高强度研发加速技术成果转化，新技术继续扩大规模与成本优势。2023年
公司研发费用为395.75亿元，同比+112.15%，研发费用率为6.57%，同比
+2.17pct，截止2023年底，公司研发人员数量为10.28万人，同比+47.56%，
研发人员占比上升至14.62%，公司将继续以研发为驱动，巩固规模与成本优
势。规模优势方面，2023年公司相继发布易四方、云辇、DMO超级混动越野
平台等颠覆性技术，为高端产品带来差异化竞争力，高端品牌销量节节攀升。
2024年初，公司发布璇玑架构，实现电动化与智能化高效融合，有望继续引
领行业技术进步，依托新兴技术成果带来的产品差异化竞争优势推动新能源
车对燃油车的持续替代；成本优势方面，2024年初，公司推出主力产品改款-
荣耀版，在提升配置的同时进一步降低产品售价，电动化技术的迭代进步为
产品价格的持续下探打下坚实基础，助力公司在引领新能源车对燃油车的加
速替代的过程中维持稳定的盈利水平。展望后续，公司还将在今年发布新一
代插混系统平台，有望应用于秦L、海豹06等新车型，带来产品的进一步降
本增效，助力公司在新能源车市场格局重塑的进程中稳中有进。我们认为公
司在电动化、智能化的技术领先优势将持续带动公司销量增长，因此维持对
公司全年销售380万辆，出口50万辆的销量预期不变。
比亚迪(002594.SZ)
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石金漫