【行业研究报告】航发控制-2023年年报点评：“两机”+海外市场双景气；24年有望延续稳增态势

航发控制（000738.SZ）2023年年报点评
“两机”+海外市场双景气；24年有望延续稳增态势
“两机”+海外市场双景气；24年有望延续稳增态势
2024年03月27日
➢事件：公司3月26日发布2023年报，全年实现营收53.2亿元，YoY+7.7%；
归母净利润7.3亿元，YoY+5.55%；扣非净利润6.9亿元，YoY+14.4%。业绩
表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：
➢4Q23扣非净利润同比增长51%；投资收益减少影响利润率。1）单季度看：
4Q23实现营收12.2亿元，YoY+2.9%；归母净利润1.3亿元，YoY-10.85%；
扣非净利润1.14亿元，YoY+51.4%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比提升4.9ppt
至21.3%；净利率同比减少1.7ppt至10.7%。2023年毛利率同比减少0.3ppt
至27.5%；净利率同比减少0.3ppt至13.7%。2023年公司投资收益仅796万
元，较2022年7456万元同比减少6660万元，影响2023年净利润率。
➢国内“两机”市场和海外市场双景气；四家子公司均衡发展。分产品看，2023
年：1）“两机”控制系统产品实现收入46.9亿元，YoY+10.1%，占总营收86.3%，
毛利率同比增加0.5ppt至28.6%；2）国际合作业务实现营收3.5亿元，
YoY+47.0%，占总营收6.6%，毛利率同比下降0.4ppt至17.4%；3）控制系统
技术衍生产品实现营收2.8亿元，YoY-36.1%，占总营收5.3%，毛利率同比减
少8.6ppt至21.2%。分子公司看，1）西控科技实现收入23.3亿元，YoY+8.7%，
净利率同比减少0.2ppt至11.6%；2）贵州红林实现收入16.9亿元，YoY+2.1%，
净利率同比增加1.1ppt至15.9%；3）北京航科实现收入8.6亿元，YoY+12.8%，
净利率同比增加1.4ppt至13.3%；4）长春控制实现收入3.7亿元，YoY+6.0%，
净利率同比增加0.3ppt至5.6%。23年四家子公司收入及净利润均实现正增长。
➢23年期间费用持续优化；24年经营目标及关联交易指引稳增预期。2023
年期间费用率同比减少1.25ppt至10.95%，其中：1）销售费用率同比增加
0.2ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.2ppt至8.2%；3）研发费用率同比
减少0.5ppt至3.2%；4）财务费用率为-1.7%，去年同期为-1.0%。关联交易方
面，2023年公司关联交易预计金额45.55亿元，实际完成42.93亿元（较2022
年实际完成额39.0亿元同比增长10.2%），关联交易完成度达94.2%；2024
年关联交易总额预计47.98亿元，较2023年实际发生额增长11.8%。同时，公
司2024年公司经营目标的收入预算为56亿元，较2023年收入同比增长5.2%。
2024年经营目标和关联交易均指引公司全年稳健增长。
➢投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于
下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司2023年业绩表现和“两
机”发展现状，我们小幅调整2024~2026年归母净利润至8.8亿、10.1亿、11.8
亿元，对应PE为26x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和
国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。
➢风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）5,3245,9856,6637,344
增长率（%）7.712.411.310.2
归属母公司股东净利润（百万元）7278791,0061,182
增长率（%）5.621.014.417.6
每股收益（元）0.550.670.760.90
PE31262319
PB1.91.81.71.5
推荐
维持评级