【行业研究报告】美团-W-美团23Q4点评报告：收入、利润均超预期，迎来业务拐点

❑23Q4收入、利润均超预期
23Q4美团实现营收737亿（YoY+22.6%，QoQ-3.6%），超预期1.4%，主要是因
为核心本地商业收入超预期。Non-IFRS下净利润43.7亿（YoY+427.6%，QoQ-
23.6%），超预期50.9%，Non-IFRS利润率5.9%（YoY+4.56pct，QoQ-1.55%），
23.6%），超预期50.9%，Non-IFRS利润率5.9%（YoY+4.56pct，QoQ-1.55%），
利润超预期主因核心本地商业利润超预期、以及新业务减亏超预期。
❑核心本地商业：外卖超预期，24年到店有望迎来OPM拐点
23Q4核心本地商业实现营收551亿（YoY+26.8%，QoQ-4.4%），高于一致预期
1.5%，判断主要因为外卖及到店收入超预期。实现经营利润80亿（YoY
+11.1%，QoQ-20.6%），超预期5.2%，经营利润率14.5%（YoY-2.05pct，QoQ-
2.95pct），其中外卖及闪购利润超预期。
❑外卖&闪购：4季度外卖超预期，24年外卖展望较此前积极
我们测算Q4外卖+闪购收入达432亿（YoY+19.3%，QoQ-3.3%）。其中配送总
单量达60.5亿（YoY+25.2%，QoQ-2.2%），超预期1.1%，主要由于闪购单量超
预期。配送总收入219亿（YoY+10.9%，QoQ-4.6%），略低于预期0.9%。
1）外卖：我们测算外卖收入382亿（YoY+18.8%，QoQ-4.2%），超预期2.2%。
测算外卖总单量达52.8亿单（YoY+24.7%，QoQ-3.6%，日均5738万单），符合
预期。收入增速慢于单量增速，主要因为AOV的降低以及22年同期税收优惠，
测算单均收入达7.24元，同比-4.8%。
我们测算外卖OP达46.7亿（单均0.88元，YoY-12.6%，QoQ-21.2%），略超一
致性预期0.3%。OPM为12.2%（YoY-1.1pct，QoQ-3.2pct）。利润略超预期，
主要因为营销投入优于预期。
2）闪购：我们测算闪购收入49.9亿（YoY+23.4%，QoQ+34.9%），测算闪购总
单量达7.7亿单（YoY+28.3%，QoQ+9.3%，日均830万单）。测算闪购单均OP
为-0.16元，亏损环比略有增加，主要因为品牌营销投入，闪购基本处于盈亏平
衡状态。我们看好美团闪购在万亿即时零售市场的竞争力，包括订单量增长潜
力、盈利能力，闪购是美团重要成长业务。
从24年1-2月消费数据看，整体呈现温和复苏状态。我们预计公司24Q1外卖收
入347亿，同比增长17.8%。预计24年外卖单量同增17%，略超此前预期。利
润角度，考虑到去年Q1仍较高的AOV基数，测算单均利润1.16元，同比仍有
降低。全年来看，虽然宏观有不确定性，但可通过提变现率、降补贴确保利润稳
定，料外卖OP总额将维持稳健增长。长期看，我们认为餐饮需求稳健、外卖竞
争格局清晰、渗透率仍有提升空间。
❑到店酒旅：4季度GTV超预期，OPM符合预期，24年有望迎来OPM拐点
我们测算23Q4到店酒旅收入120亿（YoY+64.7%，QoQ-7.6%），高于一致性预
期4.6%。收入超预期主因GTV超预期，部分被变现率下降所抵消。测算GTV
同增超160%，变现率下降主因返佣等政策。测算Q4到店酒旅经营利润34.3亿
（YoY+11.2%），OPM为29%（QoQ-2.5pct），基本符合预期，OPM环比降低主
要因为增加了低线BD人员的投入。
24年料双方竞争更趋理性，OPM拐点临近，市占率趋稳。我们观察到抖音生活
服务更换负责人后，并未采取激进竞争策略。从近期抽样数据看，抖音到店折扣
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