【行业研究报告】神火股份-2023年报点评：税率调整驱动业绩超预期，成本优势构建公司核心竞争力

神火股份（000933.SZ）2023年报点评
税率调整驱动业绩超预期，成本优势构建公司核心竞争力
税率调整驱动业绩超预期，成本优势构建公司核心竞争力
2024年03月27日
➢事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收376.25亿元，同比
下降11.89%；归母净利润59.05亿元，同比下降22.07%；扣非归母净利58.20
亿元，同比下降25.16%。2023Q4，公司实现营收89.96亿元，同比下降14.90%、
环比下降5.50%；归母净利润18.03亿元，同比上升5.07%、环比上升32.28%；
扣非归母净利17.72亿元，同比下降0.13%，环比上升35.73%。公司2023年
每股派息0.8元（含税），现金分红总额18亿（含税），分红比例30.48%，
按3月26日收盘价测算股息率4.05%。
➢煤铝价格下降，23年业绩下滑。量：2023年电解铝产量151.80万吨，同
比下降7.16%，主要因为2023年云南电解铝复产较晚；煤炭产量716.96万吨，
同比增加5.25%，主要因为梁北煤矿产能释放，以及检修少；铝箔产量8.09万
吨，同比增加0.76%。价：2023年公司煤炭售价1,087.14元/吨，同比-20.74%；
电解铝售价16,169.50元/吨，同比-5.52%。利：虽然电解铝原料有所回落，但
仍难以抵消铝价下行，2023年公司吨铝毛利3977元，同比-637元；公司煤炭
成本基本稳定，煤价下行带动毛利下滑，煤炭吨毛利474元，同比下降292元。
➢所得税调整等因素使得Q4业绩同环比均实现增长。Q4煤铝价格环比回升，
但由于云南电费上升，氧化铝价格上涨以及云南限产等因素影响，2023Q4毛利
环比下滑。Q4业绩环比来看，主要增利项：所得税（+5.07亿，主要由于新疆
煤电和新疆炭素2023年10月份获得高新技术企业，四季度所得税调整），少
数股东损益（+2.51亿），费用和税金（+2.08亿），其他/投资收益（+1.53亿，
主要是政府补助等增加）。主要减利项：毛利（-5.09亿元，主要由于云南神火
吨铝利润下滑），减值损失等（-0.83亿元），营业外利润（-0.86亿元）。
➢未来看点：1）收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司收购河南
产能90万吨，收购资产对应权益产能13.4万吨，电解铝权益产能进一步扩大。
2)电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，
均属于国内行业低成本地区，且受煤价影响小，成本稳定，2022年电解铝上市
公司中，公司成本最低，铝板块护城河较深。3）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹
性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹
性十足，加上估值低，股价弹性高。
➢投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性
有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利62.82亿元、68.92
亿元和76.34亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝
需求不及预期，
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）37,62538,77340,13841,707
增长率（%）-11.93.03.53.9
归属母公司股东净利润（百万元）5,9056,2826,8927,634
增长率（%）-22.16.49.710.8
每股收益（元）2.622.793.063.39
PE7766
PB2.21.81.51.3
推荐
维持评级
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