【行业研究报告】-1-2月工业企业利润分析：期待政策后效

3月27日国家统计局发布：2024年1-2月工业企业利润同比+10.2%，但相比
2022年同期两年复合增速为-7.8%；营业收入累计同比+4.5%，两年复合
2022年同期两年复合增速为-7.8%；营业收入累计同比+4.5%，两年复合
增速为+1.56%。
1.工业实物量持续正增长但价格持续负增长。工业企业利润在2023年8月
至12月连续保持正增长，同期工业增加值增速也从2023年7月的3.7%持续
提升至12月的6.8%，2024年1-2月同比增长7.0%，但PPI却连续17个月运行
在负值区间。实物量持续增长但价格负增长，可能加剧“有效需求不足，
部分行业产能过剩”的问题。对应到微观层面，1-2月汽车、手机与家电
销量增速都表现不错，但问题是价格尚未明显回升，PPI分项中的计算机
通讯与电子设备制造、电气机械与器材制造、汽车制造的价格指数都为负。
2.PPI持续负值的问题尚未解决。2024年2月PPI降至-2.7%（前值-2.5%）。
基于CRB指数的前瞻性预测，预计3月PPI会回升至-2.0%左右。展望未来，
尽管出口回升（1-2月同比增长7.1%），基建投资与制造业投资保持高速
（1-2月同比增速分别为9.0%、9.4%），但房地产政策尚未明显见效——
目前住房销售仍相对低迷、房价下行预期尚未反转，且房地产开发投资的
“保交楼”效应消退，1-2月房地产开发投资同比下降9.0%。上行力量尚
不足以对冲下行力量，PPI负值区间可能延续7个季度，到下半年才会转正。
3.库存周期仍在筑底，工业企业资产负债表仍在收缩。由于PPI仍运行在
负值区间，工业企业利润改善斜率有限，因此工业品库存周期也仍在筑底。
工业企业资产负债表也还没有开始扩张。
4.从政策最新变化来看，宏观调控正在以稳定资产价格、提升终端需求
作为突破口。1月22日国务院常务会议部署一揽子政策，提前降准、定向
降息、推动央企市值管理、优化经营性物业贷款政策、房地产政策的地方
自主性提升等措施陆续出台，A股开始反弹；2月5年期LPR调降25BP，A股
进一步上行；3月因美元指数反弹形成汇率压力等原因没有降息，一季度
政府债发行进度受化债影响也慢于近年同期，资本市场反弹停滞。但3月
22日国务院常务会议又部署了一揽子政策稳定房地产市场，可期待后效。
总之，当前PPI仍处于负值区间，“有效需求不足、部分行业产能过剩”
的问题仍未解除，工业修复的驱动力仅集中在出口回升、局部库存回补、
设备更新等主线上，修复范围相对局限，斜率相对有限。对于政策而言，
在PPI转正之前，还需要货币政策、财政政策，以及稳定资产价格的措施
继续加力。对于资产配置而言，PPI负值的逻辑还将继续，进入“复苏”
的逻辑还需要等待更多信号。
[table_marketdata]