【行业研究报告】金山办公-双订阅稳步增长，AI商业化元年可期

AI产品商业化进程加速推进，有望逐步贡献增量。公司WPSAI持续进行功能
迭代升级，并于2023年Q4完成备案且正式开启公测，后续有望于2024年Q1
正式完成商业化定价。伴随Kimi等国产大模型的技术突破，我们认为后续AI
应用商业化进展有望加速，结合公司在中文办公场景的深厚积累与海量用户基
数，公司产品在AIGC赋能下付费渗透率和ARPU具备广阔提升空间。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为3.64元、4.67元、
6.16元，对应动态PE分别为88倍、68倍、52倍。考虑到公司AI产品商业化
风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效
果不及预期等风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）4555.975793.597489.729661.96
增长率17.27%27.16%29.28%29.00%
归属母公司净利润（百万元）1317.741679.512158.222844.59
增长率17.92%27.45%28.50%31.80%
每股收益EPS（元）2.853.644.676.16
净资产收益率ROE13.12%14.87%16.68%18.82%
PE111.7787.7268.2651.79
PB14.8113.1511.479.81
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
23/323/523/723/923/1124/124/3
金山办公沪深300