【行业研究报告】神火股份-电解铝量价齐跌拖累业绩，煤炭增量可期

量152.7万吨，同比-6.1%，主要受子公司云南神火减产9.27万吨影响；（2）
受益于梁北煤矿产量释放，煤炭23年销量724.8万吨，同比+7.4%；（3）铝箔
23年销量8.2万吨，同比-1.8%。价：23年煤炭、电解铝、铝箔销售价格分别
23年销量8.2万吨，同比-1.8%。价：23年煤炭、电解铝、铝箔销售价格分别
为1105元/吨、16561元/吨、27010元/吨，同比下降284元/吨、945元/吨、
4806元/吨。成本：得益于成本优势，子公司新疆煤电、云南神火的净利率逆势
提升，分别为17.1%、13.1%，同比提升0.7、0.7pct；公司融资成本大幅降低，
2023年财务费用0.6亿元，同比-92%。
煤铝双驱，一体化产业链逐步完善。神火新材二期万吨电池铝箔产能24年下半
年达产，届时公司将具备14万吨铝箔产能。梁北煤矿产量逐年爬坡，产能将由
90万吨/年扩建至240万吨/年，产量逐年爬坡，预计2024年能够达产。新疆五
彩湾矿区5号露天矿地质储量25.32亿吨，公司持股40.07%，权益产能约为
800万吨/年，目前正在办理探矿权相关事宜，煤炭增量可期。
盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为62.5/66.4./69.5亿
评级。
风险提示：铝价大幅下跌风险，云南电力供应严重不足风险，煤炭安全生产风
险，在建项目进展不及预期风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）37625.0841010.1642717.4843447.25
增长率-11.89%9.00%4.16%1.71%
归属母公司净利润（百万元）5905.396245.886644.636948.79
增长率-22.00%5.77%6.38%4.58%
每股收益EPS（元）2.622.782.953.09
净资产收益率ROE27.65%23.80%20.90%18.50%
PE8776
PB2.241.811.481.25
-26%
-18%
-9%
-1%
8%