【行业研究报告】坚朗五金-年报点评报告：业绩或迎来向上拐点，降本增效打开成长空间

业绩迎来向上拐点，新场景销售持续发力
公司发布23年报，23年实现营业收入78.02亿元，同比+2.0%，实现归母
净利润3.24亿元，同比+393.89%，符合此前业绩预告披露的预期。单季度
来看，23Q4单季度收入、归母净利润分别为22.53、1.8亿元，同比分别
+0.6%、+193.6%，业绩已呈现逐季改善的态势。展望24年，我们认为公司
持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，经营
质量有望改善。若后续地产景气度回升，公司业绩有望持续超预期。
门窗五金毛利率明显改善，其他建筑五金产品持续放量
分业务看，23年公司核心单品门窗五金实现营收35.9亿元，同比+0.9%，
毛利率同比+3.95pct至40.4%，盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套
毛利率同比+3.95pct至40.4%，盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套
件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收
6.2/4.0/4.1/2.0亿元，同比分别-3.6%/-8.9%/+6.4%/-17.1%，毛利率分别为
18.3%/28.1%/38.6%/22.3%，同比分别+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居类产品/
其他建筑五金营收13.9/11.3亿元，同比+1.4%/+20.3%，毛利率同比分别
-1.8/+1.8pct至29.8%/19.0%。带动全年综合毛利率提升2.06pct至32.3%。
原材料价格持续下降，或驱动盈利能力持续改善
从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q4同比
分别-13.3%/-2.0%/-18.4%，环比分别+1.2%/+0.8%/-6.7%，我们判断原材料
价格下降或驱动四季度盈利能力同比转好。24Q1上述原材料价格同比分别
-9.7%/+0.7%/-17.5%，我们判断在原材料成本持续下降情况下，毛利率仍有
较大的改善空间。23年期间费用率同比-0.98pct至25.15%，销售/管理/财
务/研发费用率同比分别-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct，综合影响下净利率同比
+3.35pct至4.49%。
打造数字化线上平台，渠道持续发力
渠道方面，截至23年公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000
余人，同时在线上及数字化方向持续发力，针对B端客户开发了“坚朗云
采”平台，并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。
子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23年营收分别为2.8/3.6/4.5亿元，
同比分别-9.8%/-7.0%/+27.5%，净利润分别为0.05/0.6/0.6亿元，同比分别
扭亏为盈/-36%/+37%。
考虑到公司23年业绩不及我们此前预期，我们小幅下调公司24-25年归母
净利润的预测至4.3、5.2亿元并新增26年预测6.4亿元（24-25年前值为
风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地
产链景气度下行超预期。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)7,648.277,801.559,033.5410,422.7411,980.25
增长率(%)(13.16)2.0015.7915.3814.94
EBITDA(百万元)741.72997.95909.001,055.191,246.39
归属母公司净利润(百万元)65.56324.01427.40523.30635.65
增长率(%)(92.63)394.2231.9122.4421.47
EPS(元/股)0.201.011.331.631.98
市盈率(P/E)176.6135.7427.0922.1318.22
市净率(P/B)2.412.282.182.021.85
市销率(P/S)1.511.481.281.110.97
EV/EBITDA43.2111.6510.017.955.62