【行业研究报告】神火股份-2023年年报点评：2023年业绩符合预期，稳成长+高分红凸显公司价值

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神火股份（000933.SZ）
神火股份（000933.SZ）
2023年年报点评：2023年业绩符合预期，稳成长
+高分红凸显公司价值
投资要点：
➢事件：公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入376.25亿
元，同比-11.89%；归母净利润59.05亿元，同比-22.07%；扣非归母净利润
58.20亿元，同比-25.16%。
➢2023年煤炭价格下跌+云南电解铝产量下滑，23年归母同比-17亿元。1）
量：23年公司煤炭产量717万吨，同比+5.2%；云南Q4减产超预期，电解铝产
量152万吨，同比-7.2%；铝箔产量8万吨，同比持平。2）价：23年河南无烟
煤均价1687元/吨，同比-19.4%；电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；氧化
铝均价2,903元/吨，同比-1.6%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%。
3）利：23年毛利99亿元，同比-34亿元/-25.81%。其中，受煤炭价格下跌影
响，单吨毛利下滑至469元/吨，同比-39%，煤炭贡献毛利下降18亿元；受云
南限产影响，启停槽成本增加使得23年电解铝吨毛利下滑至3953元/吨，同比
-15%，电解铝贡献毛利下降15亿元。
➢虽煤炭价格下跌拖累公司业绩，但权益增加+税收优惠或弥补公司业绩。
1）云南神火权益增加抬升归母净利。23Q3公司完成收购云南神火14.85%少数
加归母净利约2.5亿元。2）税收优惠或增厚公司利润。23年12月公司公告称
全资子公司新疆煤电和新疆碳素获得高新技术企业证书，享受15%所得税优
惠，有效期三年，税收优惠政策或使得公司实际税率进一步下降，增厚公司
利润。3）为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材
料生产项目正在加速投建，目前轧机已陆续安装，预计2024年6月份8台轧机
全部完成调试，二期投产完毕后公司铝箔产能将达到14万吨。
➢高分红回馈股东。公司2023年度利润分配方案为每10股派送现金股息
8.00元（含税），合计分配现金18亿元，分红比例为30.5%。公司自1999年上
市至今共实施分红23次，累计现金分红58.3亿元，分红比例为24%。
➢盈利预测与投资建议：根据最新市场价格，我们下调了24-26年铝价
至1.9/2.0/2.1万元/吨，煤炭价格下跌至1000元/吨（不含税），预计24-
26年归母净利润为58/68/79亿元（24-25年前值66/76亿元），对应的EPS
分别为2.58/3.03/3.52元，采用分部估值法，分别给予煤炭板块和铝板块
➢风险提示：电解铝价格不及预期，材料和能源价格波动风险，云南
限电影响超预期
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财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）42,70437,62538,19141,25443,108