【行业研究报告】安徽建工-业绩稳步增长，看好后续收入结转速度加快

业绩稳步增长，订单充裕或提供较好的增长基础
公司发布23年报，23年实现营业收入912.44亿元，同比+13.88%，实现
归母净利润15.53亿元，同比+12.57%。单季度来看，23Q4单季度收入、
归母净利润分别为313.14、4.9亿元，同比分别+19.49%、+8.68%。公司传
统主业整体经营稳健，23年公司新签订单金额同比+14%，在手订单充裕或
给后续业绩增长提供较好支撑。作为建筑+地产公司，也有望受益于城中村
改造提速。新业务方面，公司在装配式建筑、检测、水电站投资运营方面
持续发力，带动整体盈利能力改善。当前PE/PB分位数处于近五年以来
8.2%、23.5%的历史相对低位，23年现金分红金额4.46亿元，分红比例为
28.73%，对应3月26日收盘的股息率为5.25%，若按我们预测的利润水平
28.73%，对应3月26日收盘的股息率为5.25%，若按我们预测的利润水平
及30%分红比例计算，24-26年股息率有望达6.4%、7.4%、8.4%，建议关
注中长期投资价值。
传统主业稳步增长，新业务整合持续发力
分业务看：1）建筑业务：23年公司房建/基建业务分别实现营收320、396
亿元，同比分别+27.2%、+8.1%。订单方面，23年公司新签房建/基建订单
529、982亿元，同比分别+6.3%、+18.3%。
2）地产开发：23年公司商品房销售实现收入71.5亿元，同比-5.79%，23
年实现签约销售面积62.58万平米，签约销售金额55.01亿元。新增土储
面积329亩，期末土储面积约380亩。
3）新业务：23年其他业务实现营收98.7亿元，同比+12.9%。23年公司水
力发电业务实现营收1.56亿元、利润总额0.54亿元，水电权益装机规模
18.81万KW，“自投自建”的六安智能钢构基地分布式光伏装机4.96MW。
同时公司强化内部资源整合，23年新组建建筑工业化集团和智能钢构集
团，营收分别为10.1、6.1亿元，利润总额分别为1.0、0.4亿元。
盈利能力小幅改善，费用控制能力较好
23年公司毛利率为12.4%，同比+0.77pct，其中房建、基建、商品房销售、
其他业务毛利率分别为9.68%、9.79%、8.0%、14.8%，同比分别+2.49、+0.15、
-5.48、-0.81pct。23年期间费用率同比-0.01pct至7.02%，其中销售/管理/
研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/2.0%/2.3%，同比分别
+0.01/-0.03/+0.18/-0.17pct，23年公司资产及信用减值损失为21.87亿元，
同比多损失10.78亿元，综合影响下净利率同比-0.03pct至2.26%。
我们预计公司24-25年归母净利润为18.1、20.9亿元并新增26年预测23.9
亿元（24-25年前值为18.0/20.8亿元），同比分别+16.4%、+15.5%、+14.1%，
风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展
进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)80,119.5391,243.82104,705.12119,624.27136,025.99
增长率(%)12.3113.8814.7514.2513.71
EBITDA(百万元)7,161.689,193.328,208.159,377.6210,596.00
归属母公司净利润(百万元)1,380.011,553.471,808.682,089.762,385.09
增长率(%)25.9412.5716.4315.5414.13
EPS(元/股)0.800.911.051.221.39
市盈率(P/E)5.905.244.503.893.41
市净率(P/B)0.620.650.530.480.43
市销率(P/S)0.100.090.080.070.06
EV/EBITDA1.251.000.950.820.72