【行业研究报告】巨子生物-23年利润+45%超预期，看好重组胶原蛋白龙头成长空间

巨子生物（02367.HK）23年利润+45%超预期，看好重组胶原蛋白龙头23年利润+45%超预期，看好重组胶原蛋白龙头成长空间投资要点：发布业绩公告，2023年利润同增45%。2023年营收35.24亿元/yoy+49.0%，净利润14.52亿元/yoy+44.9%，经调净利润14.69亿元/yoy+39.0%；毛利率83.6%/yoy-0.8pct，净利率41.2%/yoy-1.2pct。销售/管理/研发费用率33%/2.7%/2.1%，yoy+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct。同时宣布拟派发特别股息＆末期股息共8.8亿元，分红率61%，为上市以来首次。2023年可复美营收28亿元。1）品牌：可复美营收27.9亿元/yoy+73%，占比79%/yoy+11pct；可丽金营收6.2亿元/yoy-0.3%，占比17.5%。2）品类：护肤品营收26.5亿元/yoy+70%，占比75%；敷料营收8.6亿元/yoy+13%，占比24%。3）渠道：DTC线上直销营收21.5亿元/yoy+77%，占比61%；电商线上直销营收1.8亿元/yoy+43%，占比5%；线下直销营收0.9亿元/yoy+40%，占比2.5%；经销营收11亿元/yoy+15%，占比31%。妆品矩阵完善大单品打造能力持续验证。1）可复美成功打造从敷料到胶原棒的大单品，胶原棒23年618GMV同比+700%+，双11GMV同比+200%+；并延伸至胶原修护、秩序系列、补水安敏，3大系列日臻完善，预计24年上新焦点系列拓展产品线。可丽金新品胶卷眼霜+面霜推广培育，期待618放量。2）三八大促亮眼，可复美天猫美妆排名第13/国货排名第3，抖音美妆排名第8/国货排名第3，品牌势能持续释放。3）线上线下渠道结构日趋稳定，净利率的结构性调整有望企稳。商业化研发领先三类械拿证在即。1）研发端储备40+种类型的重组胶原蛋白，包含功能片段型、功能片段重复型、全长链；成功构建低温松散、常温稳定、高温紧密3类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白。2）预计24年Q2~Q3两款针对鱼尾纹的水光拿证，25年两款分别针对颈纹和法令纹的植入剂拿证，将完善全产业链布局，二类械成熟渠道+新渠道拓展有望共同推动医美产品放量。看好重组胶原蛋白赛道景气度，及巨子以研发为基的产品力持续提升。减持和流动性影响有望改善。Pre-IPO股东减持已近尾声，24年2月巨子纳入MSCI中国指数，流动性有望持续改善。盈利预测与投资建议：公司深耕重组胶原蛋白高景气度赛道，商业化研发领先，大单品打造能力持续验证，三类械即将获批，看好长期成长性。基于营收超预期，上调24-25年营收预测；考虑股权激励费用，下调24-25年利润预测。预计24-26年营收分别为46.0/59.4/72.5亿元（24-25前值45.1/59.3亿元），归母净利润分别为17.3/22.0/27.5亿元（24-25前值17.7/22.8亿元）。考虑股权激励费用，预计24年经调整净利润18亿元，给予26倍风险提示：竞争加剧，需求增长、营销效果、研发进度不及预期。当前价格：42.50港元目标价格：52.51港元基本数据总股本/流通股本(百万股)995.00/995.00流通市值(百万港元)42,287.50每股净资产(港元)4.84资产负债率(%)12.11一年内最高/最低价(港元)52.30/28.40一年内股价相对走势团队成员(S0210522050006)CZL3792@hfzq.com.cn(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、【华福社服】巨子生物23H1点评：H1归母净利润同比+53%，产品矩阵完善线上直销引领增长——2023.08.302、【华福社服】巨子生物（2367.HK）22年业绩点评：发力护肤品类和线上直销，重组胶原蛋白龙头成长可期——2023.03.293、【华福社服】巨子生物（2367.HK）深度研究：重组胶原蛋白领军者，紧握行业发展机遇——2023.01.05财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）2,3643,5244,5985,9427,251增长率52%49%30%29%22%净利润（百万元）1,0021,4521,7332,2042,753增长率21%45%19%27%25%EPS（元/股）1.011.461.742.212.77市盈率（P/E）38.326.422.117.413.9市净率（P/B）13.58.87.45.54.2