【行业研究报告】云天化-云天化2023年报点评：肥料产销增长显著，镇雄磷矿保障公司长远发展

云天化3月25日发布2023年年报，公司2023年全年实现营收690.60亿元，同
比下降8.30%，实现归母净利润45.22亿元，同比下降24.90%，扣非后归母净利
比下降8.30%，实现归母净利润45.22亿元，同比下降24.90%，扣非后归母净利
润45.08亿元，同比下降23.54%。其中2023Q4单季，公司实现营收157.58亿
元，同比下降16.42%，环比下降12.86%，实现归母净利润8.18亿元，同比下降
8.20%，环比下降20.36%，扣非后归母净利润9.30亿元，同比提高1.58%，环比
下降7.02%。公司业绩符合预期。
投资要点
主营产品产销同比增长明显，公司经营稳中向好
磷铵/尿素/复合肥/聚甲醇/饲钙/黄磷全年产量分别459.54/256.98/157.46/
10.53/56.45/2.99万吨，同比分别为-4.21%/30.51%/46.34%/1.41%/-2.69%/3.09%，
销量分别达到479.35/248.97/155.51/10.85/57.56/2.11万吨，同比分别为4.05%/
27.07%/52.82%/6.97%/-2.16%/-1.35%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。
主营产品价格下滑，盈利同比承压
公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披
露，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为
3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-
27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多；同时根据百川盈孚，2024Q1磷酸
一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3093/3670.96/2239.95/23201.49元/吨，同
比分别-7.78%/-3.07%/-16.49%/-20.42%，环比分别-6.39%/-0.02%/-7.12%/-
6.45%；毛利润为347.97/490.82/438.4/77.62元/吨，同比分别10.71%/596.99%/-
20.54%/-92.23%，环比分别-16.69%/114.01%/-20.15%/-94.16%。产品价格跌幅较
大，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，
公司未来两年利润有望维持。
公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权
公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。
2023年公司新增磷酸铁产能10万吨/年、氟化铵1万吨/年；此外公司通过收购青
海云天化98.5%的股权，尿素产能增加60万吨/年，复合肥产能增加50万吨/年，
这使得公司的尿素产能从200万吨/年增加至260万吨/年，复合肥产能从132万吨
/年提升至185万吨/年。
2022年12月份子公司10万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，合资公
司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22年的2万吨/年提升至3万吨/年，合资公司
新建3万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持
续扩展产业链优势。
根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚
磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂
磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿
权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源
11.45亿吨，P205平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59亿吨，P205
平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后
续发展提供了稳定的保障。
盈利预测及估值
由于产品价格波动影响，下调公司业绩预测；预计2024-2026年公司营业收入分
别为683.96/703.96/723.96亿元，公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65亿元；
对应EPS分别2.39/2.50/2.65元，对应PE分别为7.72/7.38/6.97倍，公司是磷化工
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