【行业研究报告】浙江自然-公司信息更新报告：需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利能力改善

需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利
能力改善
能力改善
——公司信息更新报告
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2023年公司收入8.23亿元（同比-12.95%，下同），量/价+28.66%/-32.50%，归母
净利润1.31亿元（-38.64%），扣非净利润1.37亿元（-33.08%），利润下降主要
系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡，2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03
亿元，同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压，我们下调2024-2025年并新增2026
年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元（原为2.0/2.5亿元），
对应EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍，公司垂直一体
量增驱动，柬埔寨出货带动其他业务销量高增，预计2024年内销好于外销
整体量价拆分：2023年销量+28.66%，平均售价-32.50%，收入以量增驱动。（1）
分产品：气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元，分别占比
62.73%/19.00%/7.31%/10.96，同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%，气床/箱包
/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%，-0.23%/+22.8%，-15.96%/-3.97%，
+338.7%/-62.5%，其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。
（2）分地区：境内/境外地区收入1.71/6.5亿元，同比-29.15%/-7.56%，收入占
比20.87%/79.13%，外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销，内销系新
能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动，外销大
客户订单稳健，预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。
2023年盈利能力受需求疲软影响下降，现金流保持良好
盈利能力：2023年毛/净利率为33.8%/15.9%，分别同降2.8/6.6pct，扣非净利率
16.6%（-5pct）。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降，
气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为
12.74%（+4.10pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大，营运能力：
2023年经营活动现金流净额2.40亿元（+5.26%）；截至2023年末，存货规模为
2.15亿元（-16.41%），存货周转天数156天（+2天）。
风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。
财务摘要
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)9468239801,1281,269
YOY(%)12.3-13.019.015.212.5
归母净利润(百万元)213131171218250